浦银国际-药明生物-2269.HK-2021全年业绩超预期，CMO订单兑现将持续驱动高增速-220207

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药明生物发布2021全年业绩盈喜，净利润（扣除少数股东损益前）和归母净利润分别增长105%和98%以上，高于此前市场预期和管理层指引。

考虑到行业高景气度、生物药细分板块整体更高的增速、公司领先于行业的技术能力和服务水平以及短中长期较高的业绩确定性，我们维持对药明生物的“买入”评级及155港元的目标价，并重申其为我们2022年医疗板块首选标的之一。

2021业绩超预期：公司预计2021归母净利润同比增长98%以上，高于此前市场预期（81%）和管理层指引（75%以上），并对应2H2158%以上的增速，说明创新药研发投入受资本市场股价波动影响较小。

业绩增长的主要驱动因素为：1）现存及新引进新冠项目高效推进；2）非新冠综合项目数量、收益和市场份额显著增加；3）成功执行“赢得分子”战略，引入更多后期项目贡献收入；4）公司正式进入商业化生产阶段，CRDMO中M端收入大幅增长；5）疫情整体影响减弱，公司运营效率和产能利用率恢复，毛利率提升。

我们预计，2021年公司经调整non-IFRS归母净利润增长110%。

CMO订单集中兑现：公司2021年新增156个综合项目，其中商业化项目新增7个。

年末综合项目总数达480个，其中商业化项目9个（包括GSK的新冠中和抗体和PD-1、阿斯利康的新冠疫苗等，详见此前的报告）。

公司维持2022年收入和净利润增长45%的目标，剔除新冠业务收入增长70%以上。

我们预计2022-23年公司每年新增约110-120个项目，商业化项目每年新增2个；到2023年，临床后期和商业化项目的收入贡献将升至30%（2020年：22-23%）。

维持买入评级和155.0港元的目标价：我们预计2021-23年公司收入和non-IFRS归母净利润将分别以40.3%和43.0%的CAGR增长。

我们认为，随着公司R端临床项目向后期推进产生里程碑付款、现有后期项目进入商业化阶段产生销售提成，在3-5年内收入和利润率有较高且较确定的提升空间。

我们维持公司“买入”评级和155.0港元的目标价。

该目标价对应112x2022EPE和2.7x2022EPEG（均与历史平均一致）；考虑到公司的行业领先地位、生物药板块整体更高的增速和较高的业绩确定性，我们认为给予公司高于CXO行业平均的估值水平是合理的。

投资风险：疫情导致项目延迟；重要项目临床开发失败。