天风证券-紫金矿业-601899-当矿业巨头布局锂资源意味着什么？-211011

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溢价收购股权获低成本锂资源。

紫金矿业拟以9.6亿加元溢价36%收购NeoLithium所有股份，预计交易将于2022年上半年完成。

10月8日，NeoLithium公司披露公告显示，紫金已同意以每股6.5加元、总对价9.6亿加元收购NeoLithium的所有已发行股票，与公司过去20日股价加权平均价相比，溢价约为36%。

本次收购已获得NeoLithium董事会一致批准，交易的全部细节将于2021年11月邮寄给股东。

交易将根据安大略省《商业公司法》下的安排计划完成。

本次交易须获得至少66%的股东投票通过，股东大会预计将在2021年12月举行，该交易预计将在2022年上半年完成。

700万吨LCE资源量+790PPM卤水浓度，3Q项目远期产量有望翻番至4万吨LCE/年。

品位/储量：NeoLtihum拥有TresQuebradas（3Q）盐湖100%权益，3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），其中低品位湖区平均锂浓度为636PPM，高品位湖区平均锂浓度高达926PPM，运行周期内平均品位高达790PPM。

且镁锂比极低。

投资额/运营成本：项目计划投资3.19亿美元，设计产能2万吨LCE/年，对应单吨碳酸锂投资额1.6万美元，为全球锂矿绿地项目最低。

项目单吨碳酸锂运营成本仅为2914美元，同时，现有勘探数据可支持3Q项目碳酸锂年产量升至4万吨LCE/年。

中试线/投产时间：项目预计在2021年Q4发布终可研报告，并在当年获得环评许可后开工建设。

同时，公司已在Fiambalá建成1:500（对应40吨/年）中试工厂，产出碳酸锂纯度高达99.797%，获得宁德时代认可。

大宗化碳酸锂领域，卓越资源识别/矿业运营管理能力有望再现紫金奇迹全球范围来看，传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。

因此，并购发展是矿业公司成长的必经之路。

而资源甄别能力，对应高品位资源的稀缺性，给予矿业公司估值溢价空间。

对于锂行业而言，大宗化碳酸锂/精细化-氢氧化锂是我们看好的两条主线。

其中，大宗化碳酸锂领域，中资企业走出去并购锂资源已成趋势，阿根廷作为锂资源布局必争之地对应一定溢价空间，紫金利用传统矿业海外并购丰富经验，在战略资源领域有望大放异彩。

对公司而言，在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面，有望再现公司在传统矿业公司的优势。

此次并购大概率只是紫金矿业布局锂资源的开端，全球范围突出的资源识别/矿业运营管理能力，助力公司充分实现资源优势向经济效益转变。

盈利预测与评级。

紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡，降本效应带来盈利能力超预期，考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现EPS为0.52、0.72、0.9元/股，（前值为0.48、0.65、0.75元/股）对应当前动态PE为20、14、11倍，维持买入评级。

风险提示：项目开发及产量释放不及预期，全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌。