中信证券-风语筑-603466-2021年业绩快报点评：全年业绩稳增，预计Q4利润受个别项目扰动-220208

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公司发布2021年业绩快报，2021年实现营收29.40亿元（YoY+30.3%）；实现归母净利润4.54亿元（YoY+32.5%）；实现经营性现金流净额3.25亿元（YoY+48.4%）。

我们认为公司有望受益于线下文化市场快速发展，行业龙头地位有望持续加强。

此外，我们看好公司利用AR/VR等技术拓展沉浸式体验的潜在机遇。

我们给予公司2022年目标价36元，维持“增持”评级。

▍公司发布2021年业绩快报。

2021年公司持续拓展数字化体验业务在公共文化空间及文旅空间等场景的应用，文化及品牌数字化体验空间业务快速增长。

公司发布业绩快报，2021年实现营收29.40亿元（YoY+30.3%）；实现归母净利润4.54亿元（YoY+32.5%），对应净利率15.4%（YoY+0.3pcts）；实现经营性现金流净额3.25亿元（YoY+48.4%）。

单季度来看，21Q4公司实现营收6.93亿元（YoY+14.2%）；实现归母净利润0.63亿元（YoY-7.3%），对应净利率9.1%（YoY-2.1pcts）。

▍依托行业竞争优势，公司在手订单充足。

根据公司业绩快报，截至2021年末，公司在手订单约54.62亿元，相较于2020年末增加1.4%，相较于2021年中增加8.6%。

重点项目进展方面，2021年10月1日，风语筑联合中展国际公司中标的迪拜世博会中国馆正式开馆，预计为21Q4收入带来稳健支撑。

考虑到此类国家级标杆项目利润率水平通常有限，或一定程度拖累21Q4利润率水平。

新中标重点项目方面，2021年以来公司陆续中标了“肥城市民中心建设项目设计施工总承包”项目（中标金额4.70亿元）和“淮河路256号及三国文化体验馆布展提升改造设计施工一体化项目”（联合体中标总金额合计3.30亿元）等大型项目。

公司在手订单充足，表明公司下游客户需求充足以及公司在行业内较强的竞争力，预计在手订单将为公司的中期发展奠定坚实基础。

▍主业稳健，亮点突出。

1）文化消费前景广阔。

公司通过“放语空”子品牌探索线下文化空间的C端运营机遇，推出了“衢州天王塔沉浸式艺术馆”“桐庐放语空乡宿文创综合体”等项目，我们看好单店跑通后的异地拓展潜力。

3）元宇宙应用带来机遇空间。

公司是国内线下沉浸式场景的探路者，在AR/VR、全息影像等技术落地应用方面经验丰富。

2021年11月，风语筑追加投资VR内容产业领军企业为快科技VeeR；2021年12月，风语筑投资灵境绿洲与星图比特，计划分别依托被投公司在线上娱乐交互能力与NFT产品发行能力等方面的优势，探索元宇宙落地场景与商业化实践；2022年1月13日，风语筑与百度希壤达成合作关系，风语筑将作为希壤元宇宙3D虚拟建筑开发商之一，承接3D虚拟建筑或数字空间的开发打造及内容运营业务。

▍风险因素：政府订单受限于财政收入影响，对城市展览馆、科技馆、园区管及博物馆建设放缓的风险；疫情对于线下体验式消费的冲击超出预期的风险；元宇宙等创新业务落地进度不及预期的风险。

▍投资建议：我们认为，公司有望受益于国内线下文化市场快速发展，基于公司“一体化+品牌”建立的竞争优势，其行业龙头地位有望持续加强。

此外，我们看好公司利用AR/VR等技术拓展沉浸式体验的潜在机遇。

参考公司2021年业绩快报，我们上调2021E营收预测至29.40亿元（前预测值为27.26亿元），下调2021E归母净利润预测至4.54亿元（前预测值为5.33亿元）。

考虑到公司新签订单稳健，我们上调2022E~2023E实现营收预测至33.37/37.04亿元（前预测值为30.97/34.42亿元），上调归母净利润预测至6.20/6.83亿元（前预测值为6.15/6.78亿元），当前股价对应2021~2023EPE分别为25/18/17x。

我们根据DCF方法测算，给予公司2022年目标价36元，维持“增持”评级。