中信证券-高通-QCOM.US-FY2022Q1季报点评：营收创历史新高，中期展望积极-220208

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受益于Android手机厂商向5G&高端化方向发展，公司当季收入等主要财务指标均创历史新高。

展望中期，公司预计芯片供应短缺问题有望逐步改善，IoT&智能汽车业务亦有望维持强劲增长。

我们继续乐观看待高通的业绩、股价表现，主要支撑包括：1）全球智能手机芯片市场双寡头（高通、联发科）的稳定格局，叠加5G手机占比提升，料将驱动高通手机芯片ASP持续稳步提升；2）基带+RFFE整合&捆绑销售策略、完善的产品线，料将推动公司RFFE业务持续保持快速增长，手机领域技术积累向IOT、汽车领域的平移&复制，亦将不断打开公司中长期成长空间；3）QTL模式虽受争议，但短期亦较难被撼动，预计中期仍将保持个位数复合增速等。

公司当前股价对应PE（FY2022）仅为15X，仍是当下美股波动环境中的配置首选之一。

▍财务摘要：营收&净利润创阶段性新高，业绩指引大幅超市场预期。

1）营业收入创历史新高，反映下游需求旺盛。

受益于下游Android智能手机向5G、高端化方向转型，带动公司业绩不断增长。

公司当季营收107亿美元（同比+30%，环比+15%），创历史新高。

高出市场104亿美元的一致预期，符合公司100亿-108亿美元的指引。

2）营收构成：（a）按软硬件分类，公司设备及服务当季营收86.8亿美元（同比+35%，环比+14%），许可和特许权使用费当季营收20.2亿美元（同比+13%，环比+19%）。

（b）按部门分类，QCT部门当季营收88.5亿美元（同比+35%，环比+14%）；QTL部门当季营收18.2亿美元（同比+9%，环比+178%）。

其中QCT和QTL部门业绩均大幅增长的主要原因是：下游Andorid手机向5G换机、高端化方向切换。

3）智能手机芯片高端产品出货量增加，带动公司盈利能力创阶段性新高：受益于高端智能手机芯片出货量的提升，带动公司当季毛利率增长至59.8%（同比+2.2pcts，环比+2.0pcts），净利率增长至31.7%（同比+2.0pcts，环比+1.8pcts）。

公司当季净利润34亿美元（同比+38%，环比+21%），Non-GAAP净利润33.3亿美元（同比+33%，环比+14%），均创阶段性历史新高。

4）业绩指引大幅超市场预期：公司预计FY2022Q2营收为102-110亿美元，大幅超出市场96亿美元的一致预期；NonGAAPEPS为2.8-3.0美元，大幅超出市场2.48美元的一致预期，反映出公司多元化发展战略的确定性不断提高。

同时，公司维持2021年5G智能手机出货量为5.4亿部的预测。

▍QCT业务：下游Android智能手机需求旺盛带动智能手机&射频业务快速增长，未来产业缺芯因素有望持续得到改善。

1）业务总览：受益于下游Android手机强劲需求，公司QCT部门当季营收增长至88.5亿美元（同比+35%，环比+14%）。

当季受半导体产业链短缺影响，公司优先保障智能手机&射频业务，导致IoT&智能汽车业务增速放缓。

公司在FY2022Q1业绩交流电话会议中透露，尽管未来芯片短缺问题将继续存在，但有望逐季得到改善。

公司预计FY2022Q2QCT业务营收约87-93亿美元，反映出下游的强劲需求。

2）智能手机&射频业务：尽管苹果iPhone手机采用高通基带&射频芯片的比例在不断降低，但受益于Android手机厂商推出更多中高端5G手机机型，公司手机业务&射频业务当季营收保持稳健增长。

其中，智能手机芯片业务营收为59.8亿美元（同比+42%，环比+28%），射频业务营收为11.3亿美元（同比+7%，环比-8%）。

展望未来，我们认为随着Android智能手机继续向5G、高端化等方向发展，公司智能手机&奢品业务有望继续保持强劲。

3）IoT业务&智能汽车业务：受益于边缘计算网络芯片出货量的持续增加，带动公司IoT业务营收增长至14.8亿美元（同比+41%，环比-4%）；公司汽车业务当季营收2.56亿美元（同比+21%，环比-5%）。

▍QCT业务：未来有望继续保特稳健增长。

当季受益于Android智能手机向5G、高端化方向发展，带动公司QTL业务营收增加至18.2亿美元（同比+9.5%，环比+17%)。

公司预计未来随着智能手机业务&oT业务&智能汽车业务的稳健增长，FY2022Q2QTL业务收入有望增长至14.5-16.5亿美元。

▍风险因素：5G手机出货量不及预期的风险；5G普及速度不及预期的风险；人工智能等技术发展不及预期的风险；上游半导体产能供应不足导致公司芯片出货量不及预期的风险；自动驾驶出现严重安全事故导致估值大幅波动的风险；公司授权费率下滑的风险等。

▍投资建议：我们持续看好高通在5G、AloT、智能汽车等领域中的技术领跑优势。

未来随着5G手机渗透率的提高、loT连接数的持续增加、车联网&智能驾驶普及率的持续增加，公司料将持续受益。

考虑到公司FY2022Q1智能手机业务增速、毛利率增速大幅超市场预期，我们上调公司FY2022-FY2024营收预测分别至422/452/500亿美元（原预测值分别为394/435/485亿美元），上调公司NonGAAP净利润预测分别至137/146/162亿美元（原预测值分别为119/132/149亿美元）。

公司当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为15/14/12倍，我们继续将其视为当下美股波动环境中的配置首选之一。