中信证券-AMD-AMD.US-2021年年报点评：新品驱动业务增长，CPU持续抢占市场份额-220208

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AMDCPU和GPU芯片新品架构设计进步迅速，作为纯芯片设计公司，公司所采用台积电先进代工工艺历史上首次领先竞争对手英特尔。

在PC和服务器的CPU、GPU芯片领域，公司未来三年有望凭借Ryzen处理器与RadeonGPU高性价比产品持续抢占份额、扩增营收，PC和服务器CPU芯片市场份额有望持续增长创历史新高，此外公司即将于2022Q1完成收购赛灵思，拓展FPGA及云计算技术能力。

公司作为CPU和GPU双领域全球龙头公司，有望实现持续高速成长，值得长期重点关注，我们持续看好，维持“买入”评级。

▍AMD2021Q4收入超预期，2021全年录得68%高增速。

2021Q4公司营收48.26亿美元(同比+48.77%,环比+11.89%)，超出上季度给出的45亿美元（上下浮动1亿美元）指引，主要得益于CPU、GPU新品以及服务器、游戏主机相关的强劲销售；毛利率50.27%（同比+5.54pcts，环比+1.90pcts），略超上季度指引的49.5%，毛利率同比和环比增长主要由更丰富的产品组合推动，高端产品需求提升，Ryzen客户端处理器ASP同比及环比均有提升；归母净利润9.74亿美元（同比-45.31%，环比+5.53%），同比下降是由于2020Q4净利润中包含约13亿美元的所得税计价备抵释放。

2021全年来看，公司营收164.34亿美元，同比+68.33%，毛利率48.25%，归母净利润31.62亿美元，同比+26.99%，财务表现亮眼。

▍2022Q1指引收入同比45%高速增长，2021全年收入增速指引37%。

公司给予2022Q1收入指引约50亿美元（上下浮动1亿美元），对应同比约+45%，环比约+4%；我们预计AMD有望继续在服务器和客户端处理器抢占Intel份额，从而实现持续增长。

公司预计2022Q1毛利率约为50.5%，较上季度指引提升1pct，同比约+4.5pcts。

公司给出2022年全年收入指引约215亿美元，同比增长31%，毛利率指引为51%。

▍CPU和GPU新品驱动计算和图形业务持续成长。

计算和图形（C&G）事业部2021Q4营收为25.84亿美元（同比+32%，环比+8%），主要受益于Ryzen5000系列CPU、Radeon6000系列GPU的强劲需求。

（1）客户端CPU方面：强劲的高端桌面和高端笔记本电脑需求对Ryzen5000产品拉动明显，Ryzen5000CPU出货量取得两位数增长。

在2022年1月的CES展会上AMD宣布推出Ryzen6000系列笔记本处理器，采用6nm“Zen3+”核心架构，并集成RDNA2架构的内置显卡，面向笔记本市场进一步提升性能，公司预计将于2022年2月开始供货；公司还公开演示了基于5nm“Zen4”架构的Ryzen7000系列处理器，公司预计将在2022年下半年上市。

（2）GPU业务方面：收入连续第三个季度同比增长一倍以上，Radeon6000系列GPU出货量和营收环比两位数增长。

在CES展会上，AMD更新了移动平台GPU产品，推出旗下首款6nm工艺的GPU、RadeonRX6x50M系列以及RadeonRX6000S系列。

2021Q4数据中心显卡业务收入同比增长一倍多，主要由于InstinctMI200加速器的强劲拉动，这是用于HPC和AI应用程序的最快加速器，目前应用于橡树岭国家实验室的美国第一台百亿亿次级（Exascale）超级计算机“Frontier”。

▍游戏主机芯片快速成长，服务器业务强势发展。

企业、嵌入式和半定制（EESC）事业部2021Q4营收为22亿美元（同比+75%，环比+17%）。

（1）游戏主机芯片增长显著：2021年是索尼和微软新世代游戏主机元年，公司作为主芯片独家供应商显著受益，公司预计2022年游戏主机的强劲销售有望继续驱动半定制业务快速成长。

（2）云服务器方面：Q4收入同比增长一倍多，环比两位数增长，亚马逊(AWS)、阿里巴巴、谷歌、IBM、微软Azure等领先的云提供商在2021Q4基于AMD处理器推出了130多个新的公共实例；AMD和Meta合作，为Meta最新的“NorthDome”系统定义了基于AMDEYPCCPU的开放式、云规模、单插槽服务器。

（3）企业应用方面：慧与（HPE）、联想、美超微（Supermicro）、思科等公司提供了100多个第三代EPYC计算平台，AMD现在为最新的超级计算机Top500榜单中的73台超级计算机提供支持，与2020年11月的榜单相比增加了2倍以上。

AMD还为全球十大最强大的超级计算机中的四台以及欧洲、中东和非洲地区最强大的超级计算机提供支持。

（4）移动图形IP方面：AMD自2019年起对三星技术授权，2022年1月，三星电子推出了其首款搭载AMD显卡IP的移动处理器Exynos2200，采用三星最先进的4纳米制造工艺生产，在移动GPU上业界首次实现了硬件加速光线跟踪。

▍AMD收购赛灵思即将完成，将同时具备CPU+GPU+FPGA核心芯片能力，打开数据中心、通信、汽车、工业、航空航天等云端、边缘端和终端更广阔市场。

根据公司公告，中国国家市场监管总局于2022年1月27日有条件批准AMD对赛灵思收购交易，唯一剩余的是等待美国联邦贸易委员会（FTC）的监管批准，公司预计将很快在2022年第一季度完成交易。

AMD传统产品主要围绕个人电脑（根据MercuryResearch，截至2021Q3，CPU份额约24.6%；根据JonPeddieResearch，截至2021Q3，GPU份额约18%）、游戏主机（索尼和微软选择AMD处理器和GPU独供）等终端市场，近三年在服务器市场（根据MercuryResearch，截至2021Q2，CPU份额约9.5%）发力，而赛灵思主要优势市场在于数据中心、通信、工业等云端、边缘端，两者互补将带来更广阔的市场空间。

在AI需求日益升级背景下，打造异构计算是云计算市场重点发展方向。

赛灵思近年推出的ACAP自适应计算加速平台旨在将标量处理器（CPU）、矢量处理器（GPU或AI引擎）和FPGA整合，突破现有计算架构的效率瓶颈，AMD若成功收购赛灵思将整合各方优势，有望推出更具竞争力的异构计算解决方案。

▍风险因素：PC、服务器市场景气度低于预期；台积电先进制程受不确定性因素影响演进及产能；公司核心管理层出现重大变化；英特尔先进工艺芯片超预期；赛灵思并购事项受阻等。

▍投资建议：公司目标是成为高性能计算和图形领导者，传统CPU、GPU业务份额快速提升，若成功收购赛灵思则有望打开云端、边缘端和终端广阔市场，当前仍处于发展的早期阶段，长期成长确定性高。

公司2021年受益于行业景气且份额大幅提升，业绩显著超此前预期，且后续发展势头强劲，我们上调2022/2023年净利润预测至46.47/55.88亿美元（原预测27.56/34.98亿美元），新增2024年净利润预测为65.89亿美元，现价对应2021~2023年EPS预测分别为3.87/4.66/5.49美元，公司有望实现持续高速成长，我们预计2021~2024三年净利润CAGR=28%，参考PEG估值方法给予1.7倍PEG（竞争对手英伟达2017~2018年高速成长期PEG可达1.7~2.9倍），给予目标价180美元，对应2022年47倍PE、2023年39倍PE，维持“买入”评级。