中泰国际-投资研究月度观点：加息确认，继续谨慎-220207

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宏观策略海外方面，1月26日美联储FOMC会议明确提出，鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，FOMC委员会预计，将很快适合上调联邦基金目标区间，释放了可能最快今年3月份会议就决定开始加息的信号，在启动加息之后考虑开始缩减资产负债表。

3月启动加息基本确认，符合市场预期，但对于加息节奏，鲍威尔称不排除FOMC每次会议都加息的可能性，超过市场预期，导致本次会议的口吻显得更加鹰派。

但仅以该表述就对加息节奏盖棺定论或为时尚早。

本次会议后，美联储还公布名为「缩表原则」的公告，为开始加息后即将开始的缩表提供指引。

鉴于目前经济复苏以及就业情况，本次缩表大概率在首轮加息后就开始展开讨论，2-4轮之后就开始实施，具体缩表时间或落在三季度，并且节奏或明显快于上一轮缩表。

由于美联储持有的美债多以中长期为主，有可能助推长端美债利率进一步走高。

1月份的俄乌地缘紧张局势也加剧了海外市场的波动，叠加美联储逐渐收紧的态势，使得市场的避险情绪进一步上升。

我们判断，俄乌局势对金融市场的短期影响暂时已得到平息，最终演化成黑天鹅事件的概率也较小，但双方持续的军事对峙以及舆论造势，将会在未来一段时间进入拉锯模式，任何相关行动及表态，都有可能再次造成市场的较大波动，尤其在市场平息过后且指数反弹至一定高度，卖盘已积累了较大获利了结的需求，此时俄乌冲突是用以引起市场再度调整的绝佳催化剂，因此需时刻警惕地缘政治事件近期对市场的不定期扰动。

国内经济在经过对前期政策纠偏之后，供应端继续呈现恢复态势。

随着各地限产限电松动，上游“保供稳价”使得供给限制进一步缓解，中下游生产继续恢复。

采矿业生产继续保持回升，增速同比提升。

制造业增加值同比改善明显，结构转型趋势延续。

出口相关生产维持强势。

随着政策纠偏及出口的持续韧性，中下游行业生产或进一步释放动力，利好整体工业生产增速的企稳。

房地产政策已现宽松迹象，市场边际改善。

但在预期转变及债务压力之下，房企拿地及开工意愿仍然不高。

12月消费走弱的趋势加剧，商品零售增速亦呈现断崖式下跌。

受冬季疫情再度反复的影响，多地出现疫情扩散，对消费的扰动持续存在。

消费仍然需要一个较长的恢复周期。

虽然美联储对于加息以及缩表的表态略超市场预期，但靴子落地后美股仍然出现反弹。

美股本轮对于加息预期的定价调整或已接近尾声。

但近期长端美债收益率的上升多受加息预期的带动，而导致真实利率出现上行，对资本市场的影响进入实质阶段。

同时，潜在的地缘政治风险或不定期扰动市场。

因此，美股在下一轮议息会之前，或维持弱势调整。

由于美元指数的强劲，新兴市场或进一步受到全球流动性收紧、资本外流的影响。

人民币在较为宽松的政策预期之下外紧内松，或出现贬值压力。

港股方面，由于受到近期国内经济稳增长政策的刺激，出现了一轮情绪带动的反弹，南下资金的连续流入起到了一定作用。

但若要形成港股的持续上行趋势，则需耐心等待政策起效带动港股基本面改善。

而本次议息会偏鹰派的表述，加剧了港股增量资金不足、资金面偏紧的情况。

因此，港股本轮的小反弹或高度有限。

但由于港股去年跌幅较大，估值安全边际相对较高，表现或优于美股及A股。

整体来看，港股所面临的中国经济增速下行及海外流动性收紧的环境并未改变，中期谨慎的观点不变，建议维持中低仓位，控制系统性风险。