浙商证券-先惠技术-688155-点评报告：股权激励获股东大会通过；五因素驱动业绩提速-220207

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投资要点事件：公司2022年限制性股票激励计划（草案）获得股东大会通过。

股权激励计划获股东大会通过，彰显管理层信心公司此前已发布2022年股权激励计划：共授予限制性股票数量为100万股，其中首次授予87.52万股。

限制性股票的授予价格为108元（当前股票价格为109元），授予对象包括公司董事、高级管理人员以及业务骨干等合计148人。

根据业绩解锁条件：第一个归属期（2022年）以2021年营业收入或净利润为基数，2022年营业收入增长率不低于50%或净利润增长率不低于50%。

第二个归属期（2023年）以2021年营业收入或净利润为基数，2023年营业收入增长率不低于100%或净利润增长率不低于100%。

新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。

预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。

增长驱动力：1）新能源车渗透率持续提升，预计2025年新能源车销量有望达1146万辆；2）目前国内模组/PACK自动化率仅40%左右，在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升，预计到2025年提升至80%。

从国产替代到供应全球。

1）目前国内模组/PACK线的中高端市场仍以外资为主，公司为国产品牌领军企业，我们测算公司2020年国内市场份额25%左右。

2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。

公司在北美、德国已设立两子公司，在捷克设置海外办事处，全球化有望取得突破。

新产品、新领域突破。

接力动力锂电池模组/PACK线，公司在模组/PACK产品、储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富，已完成重要客户相关项目交付。

盈利预测及估值预计公司2021-2023年的归母净利润分别为0.8/2.9/4.2亿元，三年复合增速达90%；对应2021-2023年的PE分别为102/28/20倍，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期。