安信证券-数据港-603881-机柜储备稳步攀升，EBITDA持续增长-220207

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■运营规模稳步提升，项目储备丰富。

公司深度绑定互联网头部大客户，截至2021年数据港已连续11年为大客户提供双十一数据中心运维保障服务。

运营规模方面，2021年上半年公司新增具备运营条件的自建数据中心6个，截止2021年中期，数据港累计已建成及已运营数据中心31个，IT负载合计约325.12兆瓦（MW），折算成5千瓦（KW）标准机柜约65,024个。

项目储备方面，根据已有公告公司目前储备有上海闵行、河北怀来、河北廊坊等大型项目，项目储备丰富。

■EBITDAMargin行业领先，盈利能力不断改善。

公司运营模式为重资产模式，2020年公司实现EBITDA5.41亿元，同比增长53.78%；2021年前三季度EBITDA维持50%左右增长速率，预计2021全年实现8亿元EBITDA。

毛利率及EBITDAMargin方面，公司2018年以来至2020年末毛利率及EBITDAMargin分别+10.12pcts/+22.96pcts，实现大幅增长。

公司毛利率水平位于可比公司第二，EBITDAMargin2019年超越EQUINIX成为可比公司第一，2020年公司EBITDAMargin达约60%。

■紧握核心资源，顺应行业趋势。

供需方面，一线城市土地、电力资源稀缺，导致IDC市场供需结构性失衡，长期来看在一线城市IDC资源仍然会呈现供应紧缺的情况。

政策方面，2021年IDC政策导向从大力发展新基建转向能效+能耗双控制，有关部门抓紧数据中心能效及能耗审批，加速老旧IDC出清。

公司作为专业的第三方IDC运营商具备完善合规的包括能耗指标在内的审批手续，在这样的行业背景下具有显著优势。

■深耕第三方IDC服务，运营能力行业领先。

2020年公司所有数据中心客户合同服务等级承诺（SLA）达成率100%，铸就业内良好口碑。

根据UptimeInstitute统计，2020年全球数据中心平均PUE为1.59，亚太地区为1.69，美国及加拿大地区为1.53，公司2020年平均PUE为1.4，已达到发达国家平均水平。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的主营业务收入分别为11.72/16.41/21.68亿元，净利润分别为1.72/2.46/3.44亿元，对应EPS分别为0.52/0.75/1.05元，首次覆盖给予2022年52倍PE，对应目标价39.0元，给予增持-A的投资评级。

■风险提示：大客户依赖风险、行业竞争加剧风险、项目建设及交付不及预期风险、疫情影响项目进度风险。