中泰证券-非银金融行业非银板块2021Q4公募持仓季度数据及业绩预告分析：非银板块仍低配，建议关注券商-220207

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核心要点：公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct；券商2021年度业绩快报总体亮眼，一是财富管理业务强的券商业绩更优，二是头部券商Q4单季度净利润亮眼，可能原因是信用减值准备转回。

非银板块2021Q4公募持仓季度数据分析：公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct。

截至2021Q4，公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%（环比-0.03pct），总体上在2019Q2阶段高点6.21%之后呈趋势下行，近三个季度总体较为稳定。

对比非银金融板块在A股市值占比，公募对非银金融仍显著低配2.96pct，但低配程度在降低，从2020Q3低配4.27pct趋势性降低至今。

细分板块方面，公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct；对保险板块配置比例为0.40%，环比基本持平,低配1.31pct；对多元金融板块配置比例为0.22%，环比下降0.02pct，低配0.28pct。

非银重仓个股前五分别为东方财富、中信证券、中国平安、香港交易所、广发证券，其中增配比例提升相对较多的是东方财富（环比变化+0.05pct），减配比例相对较多的是东方证券、香港交易所（环比分别变化-0.04pct、-0.05pct）。

券商2021年度业绩快报简评：截止2月7日，已有32家券商（包含上市券商，及券商母公司）预告了2021年度业绩，其中27家盈利同比增长，5家净利润同比下降，有4家券商净利润有望翻倍。

我们认为业绩快报的亮点：一个在于财富管理业务强的特色券商业绩显著优于行业，例如东方证券和东方财富21年业绩增速分别达到了85%-105%，以及72%-86%；另一个在于综合性龙头券商全年的净利润增速显著高于营收增速，且Q4单季度的净利润亮眼，而原因可能来自于券商支出中的信用减值准备转回，以国君为例：1、国君2021年前三季度的净利润率为37.2%，而根据业绩快报推测Q4单季度净利润率高达53.6%；2、国君2020年全年的信用减值准备为13.12亿元，而2021年前三季度仅为3.25亿元，且三季度较中报转回1.05亿元。

中信证券也是类似的情况，根据业绩快报，营业成本率由2020年的62.05%大幅下降4.26pct至2021年57.8%，成本率差距主要来自于信用减值的大幅减少。

投资建议：当前时点我们建议积极关注券商板块投资机会。

1、财富管理是金融行业的朝阳赛道，财富管理业务强的券商业绩将持续强势。

我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）；另外，我们预计未来10年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%（详见《深度测算。

财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入》）。

2、稳增长预期之下，国内流动性将保持充裕，流动性环境对券商股有利。

3、估值低、基金持仓仍大幅低配。

目前券商板块PB估值低于近5年估值中枢（SW证券PB估值约1.6倍，约40%分位），2021Q4公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct。

推荐券商中的东财、中信、华泰、国君、东方、中金，以及香港交易所、友邦保险、中国平安。

风险提示：监管环境趋严；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。