万联证券-利率债周观点：春节期间消费分化，关注宽信用开启-220207

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一级市场：节前发行放量，春节期间到期规模有限。

节前最后一周利率债发行金额6602亿元，净融资额3991亿元，春节一周无发行，总偿还921亿元。

从发行情况来看，节前地方债发行显著放量。

春节和节前一周到期偿还压力有限。

节前净融资额规模较高，假期期间转负。

一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。

二级市场：收益率曲线继续下移，5年期回落幅度较大。

国债期限利差继续走阔，短端收益率回落幅度延续大于长端国债收益率。

国开债收益率曲线延续走陡，1年期国开债收益率回落幅度较大，2年期小幅反弹。

10年期国开债隐含税率窄幅震荡，5年期税率延续抬升。

中债美债收益率持续背离。

美联储议息会议表态偏鹰，Taper-降息-缩表的组合下，收益率持续上行，短端速度相对更快。

流动性跟踪：14天OMO利率下调10bp，跨年资金投放保持宽松。

节前一周公开市场操作净投放了6000亿元。

1月24日，14天OMO利率由2.35%降为2.25%。

春节期间无逆回购到期，本周逆回购将到期9000亿元。

节前资金投放保持充裕，保障资金平稳跨年。

DR、R的隔夜和周度利率窄幅波动，资金利率平跨年，隔夜银行间质押式回购成交量在周末显著回落。

经济基本面：1）1月制造业PMI小幅回落，需求依然偏弱，企业成本端延续承压，出口订单韧性延续。

建筑业PMI回落，受冬季施工放缓和春节工人返乡等季节因素影响。

2）春节返乡人数高于去年同期，观影人次、票房同比回落，部分受到票价上涨影响。

线下消费延续修复。

3）欧央行表态转鹰，英国开启加息，海外流动性延续收紧。

英央行宣布加息25个bp至0.5%，同时开启缩表和出售公司债计划。

政策跟踪：1）沪深交所发布债券交易规则指引，推动完善债券二级制度建设。

2）冬奥会顺利开幕。

利率债策略：继宽货币基调得到确认后，预期宽信用有待进一步开启。

当前短端利率下滑速度相对更快，收益率曲线呈现陡峭化。

2月宏观数据公布相对有限，当前利率债波动空间缩窄，市场预期前期已部分释放下，下探的空间受到约束。

可关注5年期利率债的投资机会。

风险因素：海外政策收紧节奏和幅度超预期，宽信用和信贷开门红不及预期，房企信用风险暴露增加。