中原证券-传媒行业周报：春节档票房不及预期，虚拟人技术再获主流卫视应用-220207

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投资要点：行情回顾：1月24日-1月28日间，传媒板块下跌9.69%，跑输沪深300指数单周涨跌幅（-4.51%）5.18pct；跑输上证指数单周涨跌幅（-4.57%）5.12pct；跑输创业板指数单周涨跌幅（-4.14%）5.55pct，排在CS一级行业周涨跌幅第30名，位于尾部位置，排名相比上期下滑10名。

投资建议与评级：以中信一级行业分类统计为口径，传媒板块153家上市公司中已经有98家披露了2021年业绩预告，其中41家出现亏损，亏损幅度最大的达到14-20亿元，商誉减值仍在对传媒板块内的上市公司业绩造成比较显著的影响，另外部分细分领域的龙头公司2021年业绩低于预期，加上A股整体在短期震荡明显，多个因素叠加共同导致传媒板块受到较大的压制。

政策上看，从《“十四五”中国电影发展规划》、《出版业“十四五”时期发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》、《版权工作“十四五”规划》等政策的陆续出台为传媒板块各个领域明确发展路径并提供指导意见。

其中《“十四五”数字经济发展规划》重点提出加快5G网络建设和应用，将数字技术和各行业加速融合，数字经济核心产业增加值要占国内生产总值比重达到10%（2020年为7.8%），发展虚拟现实、8K高清视频、互动视频、沉浸式视频、云游戏等具体发展目标。

中长期来看，国内各产业数字化转型空间较大，以落地应用场景为代表的传媒子领域或将持续收益。

从估值上看，截止至2022年1月28日，传媒板块估值为20.16倍（TTM，整体法，剔除负值），为过去5年市盈率平均值的72%，中位数的76%，与2018年Q4估值水平接近，依然处在历史较低的位置。

因此维持“强于大市”投资评级。

建议关注：1）游戏板块仍处于监管压力之下，版号停发导致新游产品供给略显不足，头部榜单的产品排名固化，版号问题将会更加考验游戏厂商长线化运营以及出海的能力，头部游戏厂商具有相对比较强的内容储备和技术以及运营优势，在长线化、多元化以及出海战略上更加具备优势。

未来版号的重新发放将会带来新品供给的恢复，带来业绩的更多弹性。

继微软收购动视暴雪后，索尼也宣布以36亿美金收购《光环》、《命运》系列游戏的研发商Bungie，我们认为全球游戏巨头正在开始愈发注重内容的储备，寻求更多优质游戏研发团队。

建议关注国内游戏行业头部公司，在供给侧改革过程中能够发挥自身竞争优势。

2）根据影视院线类上市公司披露业绩预告，虽然相比2020年来说有所好转，但2021年国内电影行业继续承压。

春节档的票房表现不及预期，观影人次下滑更为明显。

整体来看，疫情、高票价、内容质量不及预期均对春节档带来了影响。

后疫情时代，相比于通过涨价提升票房来说，引导行业更加健康良性发展的核心是通过持续不断输出优质影片内容带动观影人次的修复，重塑观众前往影院的习惯。

疫情的常态化可能还会持续对国内电影产业带来影响，但优胜劣汰的市场自我调节机制将会使影视公司在立项时更加偏向精品化内容，加上行业整顿后演员成本的下降也有望为影视公司提供更多的业绩空间。

3）虚拟人技术。

继国内多个主流卫视频道的跨年晚会后，虚拟人技术再次在北京卫视、安徽卫视、江苏卫视春晚的节目中得到应用。

虽然目前虚拟人技术仍主要用于虚拟偶像、电商直播、短视频、新闻综艺节目等泛娱乐领域，但未来虚拟人技术应用场景有可能进一步拓展至智能办公、社交、金融、教育、医疗等领域，作为元宇宙底层技术之一，虚拟人技术具备比较大的应用空间。

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风险提示：疫情反复以及病毒变异风险；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；商誉减值风险；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动。