中信证券-唐人神-002567-2021年业绩预告点评：养殖拖累，饲料稳增-220207

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公司运营稳健，逆周期扩张，成本有望逐步下降。

考虑到猪周期的影响，我们下调公司2021-2022年盈利预测，上调公司2023年盈利预测，即调整公司2021-2023年EPS预测至-0.87/-0.49/1.08元（原预测为0.91/0.62/0.36元），结合同行可比公司估值，给予2023年10倍PE，目标价10.8元，维持“买入”评级。

▍公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润-9.8~-11.5亿元（未经审计，下同），同比下滑203.12%~221.01%，预计Q4实现归母净利润-5.8亿元~-7.5亿元，同比下滑338.93%~408.61%。

我们对此点评如下：▍猪价下行+成本高位+减值计提等因素影响，公司2021年全年业绩亏损。

受猪价下行、饲料原料价格上涨、高价外购猪苗占比等影响，公司生猪养殖业务量增价跌，成本高位，拖累整体业绩。

2021全年公司商品猪销量154.23万头，同比增长63.66%，公司肥猪销售价格较上年同期下降约51%。

我们预估养殖板块亏损超6亿，其中公司淘汰低效母猪、因改扩建猪场处置固定资产造成损失、因养殖规模扩大贷款增加导致财务费用增加等影响预估超2亿。

此外，受价格低迷影响，公司对生产性生物资产和存货计提2.5-3亿左右资产减值损失，对并购企业（山东和美、湖南吉泰）计提约2亿左右商誉减值损失。

▍产能逆周期扩张，后续成本有望逐步下降。

公司实施逆周期产能扩张，2021年在建工程、生产性生物资产不断增加，资本支出近30亿元，2022年仍将保持一定幅度资本支出水平。

随着前期产能的投运、达产，我们预估公司2022-2023年有望实现200/350万出栏目标。

而自繁自养比例提升（尤其是龙华出栏量占比的提升）将助力后续成本的下降。

预估2023年，龙华出栏量或占公司出栏量40%。

作为集团内部养殖的标杆，龙华农牧聚焦养殖30余年，历史头均盈利居行业前列。

新楼房养猪模式目前运营稳健，有望推动公司后续成本下降。

▍饲料销量稳增，全产业链布局稳步推进。

公司聚焦生猪产业链，稳步推进其余业务发展。

饲料业务作为公司现金流业务，2021年保持稳定增长。

依照公司股权激励计划设定的目标，预计2022/2023/2024总销量分别达560/620/700万吨。

公司在稳增长同时，继续调结构，降本增效，预计后续吨利稳中有增。

此外，公司亦不断推进屠宰生鲜与肉制品业务建设，唐人神肉品已小有影响力。

▍风险提升：成本波动；政策风险；疫病爆发；产能提升不及预期等。

▍投资建议：公司运营稳健，逆周期扩张，成本有望逐步下降。

考虑到猪周期的影响，我们下调公司2021-2022年盈利预测，上调公司2023年盈利预测，即调整公司2021-2023年EPS预测至-0.87/-0.49/1.08元（原预测为0.91/0.62/0.36元），结合可比公司估值，给予公司2023年10倍PE，目标价10.8元，维持“买入”评级。