中信证券-Meta Platforms-FB.US-2021Q4季报点评：业绩展望疲软，预计下半年业绩企稳改善-220207

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2021年四季度受到供应链、IDFA政策等不利影响，公司收入增速回落至20%，同时在Metaverse领域的投入亦导致利润负增长。

此外，过于保守的业绩指引以及美股市场的高波动，亦使得公司股价在业绩发布后大幅震荡。

我们认为，公司长期的基本面与增长逻辑并未改变，但短期而言，社交平台向短视频的转型、AR/VR&Metaverse等领域的布局等新业务创新仍在进行，业绩贡献相对有限。

估值层面，公司2022年PE仅17倍，但若加回大约100亿美元的新业务亏损，估值不足15倍。

我们认为，IDFA等逆风因素大概率将在1Q22后改善，公司业绩有望在2Q~3Q企稳改善，考虑到公司高达500亿美元的回购计划，中长期投资价值依旧突出。

▍业绩表现：收入增速自然回落，后续展望相对保守。

2021年四季度公司收入337亿美元（+20%），营业利润126亿美元，对应margin37%（-9ppts），净利润103亿美元（-8%），利润下降主要源自新业务投入的增长。

在线广告受IDFA以及供应链等压力影响，收入增速仅20%，其他业务同比基本持。

按新业务口径计算，公司FoA（以社交平台和广告等为主）收入328亿美元，营业利润159亿美元，RL（虚拟现实等）收入8.8亿美元，营业亏损33亿美元。

用户层面，三季度公司全矩阵用户MAU达35.9亿（+9%），DAU达28.2亿（+8%），ARPU值9.39美元（同比增长0.77美元）。

公司预计，由于较高的基数以及iOS14隐私政策，1Q22公司收入270-290亿美元，对应同比增速3%-11%，主要反映iOS14的持续影响、宏观经济扰动以及用户流量的切换。

公司指引2022年全年费用为900-950亿美元（原指引910-970亿美元），资本开支290-340亿美元，过于保守的业绩增长指引以及激进的费用展望使得市场产生担忧，股价亦在财报后下跌。

▍在线广告：IDFA、宏观经济持续产生影响，但中短期仍具备韧性。

四季度用户流量的增长放缓以及iOS14用户不断增长，以及隐私政策调整，公司广告收入受到一定影响。

四季度公司广告impressions（曝光量）同比增长13%，广告单价同比增长6%。

用户流量层面，一方面由于北美市场用户增长的放缓，整体广告曝光量增长放缓，另一方面由于用户逐步从信息流等成熟产品向Reels进行切换，广告加载率有所下滑，使得曝光率有所放缓。

价格端，由于iOS隐私政策的逆风仍在持续，虽然整体经济以及电商广告表现突出，但公司广告价格增长亦相对放缓。

短期而言，预计上述逆风仍将持续到1Q22，但考虑到公司Reels产品仍处在货币化前期，中期成长性依旧值得关注。

▍创新业务：Metaverse的投入导致市场担忧利润增长。

四季度公司调整新的财报披露口径，与Metaverse相关的RL业务收入8.8亿美元，营业亏损高达33亿美元，极高的亏损使得市场对新业务的增长产生显著担忧。

我们认为，上述业务仍处在投入前期。

硬件端，Quest2依旧是公司主力机型，根据公司指引，新品将在2022H2发布；软件端，公司持续投入内容生产，持续对Avatar、Horizon等领域进行投入，力图将2D场景的社交推进至3D场景。

中期维度而言，预计RL领域对公司整体的业绩贡献仍将有限，后续仍需要对新产品销量以及应用端用户参与度进行观察。

▍中期展望：估值具备吸引力，预计下半年业绩企稳改善。

虽然IDFA、供应链等影响逐步加深，同时公司新业务亦进入到新的投入周期，但考虑到公司社交领域的优势，中长期的投资价值依旧突出。

用户层面，社交用户逐步从信息流向短视频切换，Reels作为公司短视频的战略性布局，仍在货币化前期，内容增长仍是目前主要聚焦点。

市场亦担忧TikTok对公司基本面的冲击，但我们认为，TikTok目前仍属于内容平台，其社交能力与粘性仍不及Meta，同时对广告主而言，TikTok目前更适合品牌广告，对于大量的效果广告仍需时日。

我们认为，随着Meta对产品的持续优化，Reels的货币化潜力依旧值得期待。

随着北美供应链以及IDFA等逆风因素的改善，我们预计公司业绩将在下半年企稳改善，同时公司积极的股东回报政策，亦将对公司股价带来支撑。

▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续加强风险；iOS14影响广告收入的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；Oculus、FBPay、FBShops等项目进展不及预期风险等。

▍投资建议：短期而言，由于高基数、供应链、IDFA及宏观经济等不确定性，使得市场一定程度担忧公司未来的成长性。

但中长期视角下，预计新业务的持续探索、视频化与在线广告技术的调整仍将对公司中长期增长带来驱动力。

此外，大额的回购计划，都将对公司股价形成支撑。

我们持续看好公司中长期的成长性与投资价值，综合考虑到公司业绩指引，我们调整公司2022-2023盈利预测，并新增2024年预测，预计2022-2024年公司收入为1350/1550/1747亿美元（原2022-2023收入为1407/1654亿美元），净利润374/440/477亿美元（原2022-2023预测为452/531亿美元），当前公司股价对应2022/23年PE估值为17/15/14倍，若仅考虑广告业务，2022年PE不足15倍，长期配置价值依旧突出。