中信证券-能源化工行业周观点：布局短期景气上行、长期持续成长下的业绩高确定性-220207

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短期重点关注周期景气上行及稳增长政策带来的业绩高确定性，推荐油价上涨受益标的、新冠口服药及后疫情修复、新基建材料三大主线。

中长期来看，双碳战略推动化工行业深刻变革，看好新能源材料、工业节能、合成生物学三大方向，同时具备碳排放效率的化工龙头有望持续成长。

投资建议聚焦以下主线：1、继续看好全年油价表现及中高油价持续性，推荐低估值油气生产龙头及油服龙头，建议关注中国石油、新潮能源、中海油服（A+H），推荐高油价下具备成本优势的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升及轻烃裂解龙头卫星化学；2、新冠口服药迅速推进，疫情缓和有望推动宏观经济及化工中下游产品需求继续复苏，推荐化纤龙头新凤鸣、桐昆股份，新冠口服药潜在原料供应商新和成，化工龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化；3、碳中和背景下新能源材料、工业节能、合成生物学前景广阔，推荐新能源材料企业裕兴股份、回天新材、新宙邦，关注天赐材料，推荐工业节能材料企业鲁阳节能。

▍一、北美寒潮叠加俄乌争端推升近期油价及波动性，仍看好中高油价持续性。

1.1需求复苏供应偏紧的低库存背景下，近期北美寒潮和俄乌争端显著推涨油价。

据美国交通部数据，1月16日当周全美高速行驶里程已恢复至较2019年同期高0.1%，随着欧美逐步放松防疫限制，交通运输复苏持续推动原油需求恢复。

供应端，页岩油增产仍相当克制，美国原油产量连续15周维持在1150万桶/天左右；OPEC+增产也较为乏力，自2021年8月该联盟宣布减产规模逐步缩减以来，该组织每个月产量增长均低于预期，1月该联盟中10个欧佩克国家仅增产约16万桶/天，相当于计划增量的三分之二。

需求强势复苏、供应增产缓慢导致全球原油持续去库，目前美国、OECD原油库存均为2016年以来同期最低。

低库存背景下，近期北美寒潮短期推升取暖用原油需求，叠加俄乌争端加剧市场对于全球油气供应的担忧，油价显著上涨，2月4日Brent、WTI收报93.27、92.31美元/桶，较年初上涨15.49（19.92%）、17.10（22.74%）美元/桶。

1.2短期油价波动或将加剧，仍看好年内油价表现及中高油价持续性。

当前油价供需双方均存在多重博弈，或将加剧短期油价波动性。

需求端来看，预计年内需求恢复到疫情前水平的趋势仍将持续，但短期存在北美寒潮对需求的扰动持续性、北半球即将进入原油消费淡季（2-5月）等两大不确定性。

供应端，中长期看全球资本开支低迷抑制原油增产潜力的背景下，短期存在OEPC+产能释放节奏、伊朗原油何时回归市场、俄乌争端后续演绎及对供应的影响等三重不确定性。

从3-5年的中长期维度考量，我们认为需求复苏并持续增长、供应端相对克制的资本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在，考虑到低库存水平对油价的支持，我们维持2022年油价中枢将显著高于2021年（Brent、WTI均价分别为71、68美元/桶）的判断，并看好Brent油价将较长时间处于65甚至70美元/桶以上。

高油价利好油气生产商及油服行业，油气生产商建议关注中国石油（A+H）、新潮能源、中曼石油，油服行业以业绩确定性排序建议首选国内海上油服龙头，其次为陆上非常规油气服务提供商，关注中海油服、海油发展、杰瑞股份、海油工程、石化油服。

同时，高油价下煤化工、天然气化工成本优势凸显，推荐煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源。

▍二、新冠口服药迅速推进，疫情趋缓，受疫情压制的产品需求有望迅速恢复。

2.1新冠口服药放量有望带动相关医药中间体及化工原料需求显著增长。

继默沙东Molnupiravir、辉瑞Paxlovid获批之后，近期中国科学院、日本盐野义制药公司均披露自研新冠口服药进展。

我们测算每1亿疗程的Paxlovid对应约600吨氮杂双环、1000吨卡隆酸酐、1500吨异戊烯醇及200~300吨溴乙腈需求，随着新冠口服药仿制药授权、工艺梳理及优化、大规模生产逐步推进，有望带来相关医药中间体、原料药需求的显著增长，相关产业链公司有望充分受益，推荐具备异戊烯醇-卡隆酸酐-氮杂双环合成能力的新和成，关注飞凯材料、圣泉集团等。

2.2疫情趋缓，疫情压制相关产业链有望迅速复苏。

随着全球疫苗普及率持续提升，叠加Omicron毒株毒性低于预期，海外防疫措施逐步解除推动宏观经济及化工品需求迅速恢复。

国内方面，2021Q4以来政治局会议、中央经济工作会议、货币及财政政策等不断强化稳增长政策预期，支撑国内需求。

同时，随着2021年以来上游产品涨价逐步向下游传导，产业链中下游盈利能力有望修复，中游环节有望在2022年实现业绩、估值双提升。

重点推荐化纤龙头新和成、桐昆股份，轮胎行业赛轮轮胎、森麒麟，关注制冷剂相关企业巨化股份、东岳集团、三美股份。

▍三、稳增长政策持续发力增强业绩确定性，推荐子行业龙头、基建化学品、农用化学品。

3.1经济稳增长，化工细分子龙头业绩确定性强，基建材料供应商有望充分受益。

2月5日国家发改委再次强调宏观调控要重点突出稳字当头，强化政策统筹协调，形成稳增长合力。

中央经济工作会议指出要适度超前进行基础设施建设，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域加大投入，既扩大短期需求，又增强长期动能。

化工行业作为重要的制造业分支，各细分子行业龙头稳增长背景下业绩确定性高，随着业绩逐步兑现，当前合理偏低的估值水平有望修复，推荐化工各子行业龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、龙佰集团等。

同时，新基建投资景气度有望提升，推荐混凝土减水剂龙头苏博特，关注轨道交通配件业务快速扩张的三维股份、天铁股份。

3.2春耕将至，看好农化板块景气度持续。

“双控”影响逐步消退，农药行业开工稳步恢复，春节假期期间下游需求偏淡，企业库存增加，国内原药价格有回落迹象。

截至2月6日，中农立华原药指数报192.34点，环比下跌1.98%，同比上涨80.4%，同比2021年有89.00%的品种上涨。

春耕临近，市场将进入新备货周期。

肥料板块，白钾出口尚未改善，叠加粮价高位带来的高需求，预计钾肥价格易涨难跌；春耕临近，复合肥需求旺季将至，叠加原料肥成本支撑，价格或将逐步上行。

推荐钾肥龙头盐湖股份、亚钾国际，复合肥龙头新洋丰、云图控股。

▍四、长期来看，碳达峰碳中和推动化工行业深刻变革，继续看好新能源材料、工业节能、合成生物学三大方向，具备碳排放效率的化工龙头有望持续发展。

4.1加快能源消费低碳化转型，关注长期清洁能源大发展带来新能源材料投资机遇。

中央经济工作会议指出“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，鼓励可再生能源发展。

我们认为能源清洁化转型是必然趋势，目前，清洁能源相关材料已陆续进入需求放量、价格上涨的高景气阶段和业绩爆发期，部分关键材料“卡脖子”效应渐渐凸显，市场价值逐步被认可。

同时，考虑到能源转型伴生的调峰储能需求，我们认为天然气作为清洁化石能源，有望成为中期能源结构的重要组成部分。

继续推荐光伏材料相关企业裕兴股份、回天新材，锂电材料相关企业新宙邦、龙蟠科技，关注天赐材料。

▍4.2能耗双控向碳排放双控转变，低排放技术、工业节能发展可期。

我们认为碳排放总量与强度考核将成为引领未来工业领域发展的关键抓手，工业部门是能源消费的重点领域，工业过程也是除能源活动以外的第二大碳排放来源，推进工业节能化发展的重要性不容忽视。

我们认为工业节能三大主题相关产业未来可期，重点关注：（1）节能材料如陶瓷纤维材料（鲁阳节能）、聚氨酯（万华化学）等；（2）减排工艺如连续石墨化技术（山河智能）、绿氢加氢工艺（宝丰能源）；（3）可再生及可回收产业链（三联虹普）。

▍4.3碳中和背景下，合成生物学有望对传统化工产业格局形成颠覆式改变。

合成生物学通过对生物合成过程的设计与改造，通过发酵、分离、纯化、合成等首段制造低碳、经济的产品。

理论上来讲，合成生物学建立碳在“大气圈-生物体-产品-大气圈”中的闭路循环，避免了传统化石资源化工的“岩石圈-大气圈”碳排放过程，同时，生物合成过程中的低能耗、低污染和碳交易价格的存在使得生物合成技术有望在规模化生产后的成本低于传统化石资源为基的技术路线，我们认为未来在生物合成过程设计、改造环节具备研发优势、技术积累的企业有望对现有的化工产业格局带来颠覆式改变，具备广阔的发展前景，建议关注华恒生物、凯赛生物、新日恒力、嘉必优等。

▍4.4碳排放双控有望掀起又一次供给侧改革，细分子行业龙头有望凭借低排放优势获得发展空间。

中央经济工作会议强调通过对碳排放总量和强度的把控引导行业健康发展。

我们认为碳达峰、碳中和目标的实现对于工业领域更类似一场“供给侧改革”，行业落后产能将被逐步清退，碳排放效率有望整体提升，高效率的行业龙头竞争力有望加强，并有望持续获得发展空间。

重点推荐万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学。

▍风险因素：产品价格大幅波动；宏观经济不及预期；全球疫情防控不及预期；中美贸易争端加剧。

▍投资策略：短期重点关注周期景气度上行及稳增长政策带来的业绩高确定性，推荐油价上涨受益标的、新冠口服药及后疫情修复、新基建材料三大主线。

中长期来看，碳达峰碳中和推动化工行业深刻变革，看好新能源材料、工业节能、合成生物学三大方向，同时具备碳排放效率的化工龙头有望持续成长。

投资建议聚焦以下主线：1、继续看好全年油价表现及中高油价持续性，推荐低估值油气生产龙头及油服龙头，建议关注中国石油、新潮能源、中海油服（A+H），推荐高油价下具备成本优势的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升及轻烃裂解龙头卫星化学；2、新冠口服药迅速推进，疫情缓和有望推动宏观经济及化工中下游产品需求继续复苏，推荐化纤龙头新凤鸣、桐昆股份，新冠口服药潜在原料供应商新和成，化工子行业龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化；3、碳中和背景下新能源材料、工业节能、合成生物学前景广阔，推荐新能源材料裕兴股份、回天新材、新宙邦，关注天赐材料，推荐工业节能材料鲁阳节能。