万联证券-信用债周观点：节前发行有所降温，收益率持续下行-220207

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投资要点：一级市场：信用债发行明显回落。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行2121.06亿元，较前一周3727.98亿元出现明显回落。

从Wind一级分类来看，各品种发行量较前一周均有所下滑，其中公司债和中期票据发行缩量较为显著。

各等级发行量均有所下降，短期信用债发行占比明显回升。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-44%、-52%、-23%，各等级发行均有所回落。

从发行年限来看，1Y及以内信用债发行占比显著回升，其余期限信用债发行占比均有所回落。

从申万一级行业来看，建筑装饰、公用事业、交通运输发行量均出现高位回落，而房地产发行有所回暖；上游周期行业产业债发行量整体下滑，其中化工大幅回落，采掘与前一周基本持平，钢铁、有色、化工行业发行均有所下滑。

二级市场：各等级中票、城投债收益率均延续向下走势。

截至本周日，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.75%、2.93%、3.41%，较前一周继续下行。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.79%、2.98%、3.19%，较前一周持续走低。

中票等级利差持续收窄，期限利差走扩。

截至本周日，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周持续收窄。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周集体走扩。

各等级城投债、产业债利差均有所收窄。

截至本周五，1）各等级城投债利差未能延续向上，AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周均有所收窄，其中AA+级城投债利差下行幅度相对最大。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差小幅收窄，其中低等级利差下行幅度相对最大。

3）从主要行业来看，房地产及煤炭行业利差均有所收窄。

负面事件：本周共有5只信用债推迟或取消发行，发行规模合计19亿元，省份集中于山东、重庆和河南，企业性质均为地方国有企业。

本周仅阳光城1家房地产企业主体评级被调低，且其同样涉及债券评级调低。

风险因素：信用债违约超预期，经济增速不及预期。