中信证券-南玻A-000012-2021年业绩预增公告点评：计提减值轻装上阵，电光玻璃成长可期-220207

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公司发布2021年业绩预增公告，预计实现归属净利润12.9-16.3亿元（未经审计，下同），同增66%-109%，扣非归属净利润12-15.4亿元，同增122%-185%。

受四季度行业需求下滑、原材料成本上涨带来盈利能力下降及计提较大金额减值的影响，我们调整公司2021-2023年盈利预测至14.93/28.38/36.72亿元。

短期看，浮法玻璃拐点显现，盈利能力有望底部回升；未来光伏玻璃、电子玻璃、建筑玻璃产能持续释放提供成长性，维持“买入”评级。

▍全年业绩保持高增，但四季度出现下滑。

公司预计2021年度实现归属净利润12.9-16.3亿元（未经审计，下同），同增66%-109%，折单四季度归属净利润-2.2-1.2亿元，同比-515-126%；预计2021年实现扣非归属净利润12-15.4亿元，同增122%-185%，折单四季度扣非归属净利润-2.66-0.74亿元。

▍计提较大金额减值和浮法、光伏玻璃盈利能力下滑影响四季度利润，预计电子玻璃仍表现良好。

2021年四季度公司盈利下滑明显，我们认为一方面来自公司在四季度对清远南玻一期产线技改在建资产，以及商誉和部分涉诉应收款项等资产计提减值3.72-4.82亿元，若剔除减值影响，预计四季度仍实现归属净利润1.52-6.02亿元。

另外盈利下滑来自地产信用风险下浮法玻璃下游市场信心不足，需求下降导致玻璃价格回落（根据卓创资讯数据，2021年四季度浮法玻璃含税均价环比下降23%），另外天然气、纯碱等主要原燃料价格上涨（纯碱价格四季度环比上涨26%），压缩了产品利润空间；而光伏玻璃预计同样受下游组件厂开工率较低及成本端上涨的影响四季度盈利处在相对低点。

但预计公司电子玻璃板块在锂价大幅上涨下仍表现良好，凭借着持续生产结构相对高端的KK6plus产品，预计四季度电子玻璃板块整体仍实现1亿元以上利润（不考虑减值影响）。

▍浮法玻璃短期拐点显现，未来行业供需格局有望持续优化。

短期看，浮法玻璃行业情况出现明显好转，库存连续下降，期货价格底部快速反弹，玻璃现货价格企稳，纯碱价格高位回落，盈利能力有望持续修复。

我们对今年浮法玻璃行业并不悲观，主要因：需求端来看，地产需求有望在按揭贷款放松、预售资金监管趋严等托底政策的作用下逐步复苏，且当前仍有大量已开工未完工项目，订单只是阶段性推迟，竣工韧性依旧存在，今年上半年有望迎来需求集中释放；在单玻-双玻-三玻的产品结构升级下，单位玻璃面积使用量有望持续增长；供给端来看，目前行业产线开工率处在高位，而新的产能置换政策及能耗双控背景下，行业几无新增产能，且预计今年在产产线将进入冷修高峰期，压缩在产产能，行业供需格局有望持续优化。

▍建筑/光伏/电子玻璃产能扩张在路上，预计未来将持续贡献业绩增量。

在建筑玻璃领域，随着合肥、咸宁、西安等基地未来陆续投产，带来新的增量，依托南玻的金字招牌，市占率有望进一步提升；在光伏玻璃领域，预计年内凤阳、咸宁产线将按计划点火，形成7300t/d的产能规模，同时公司未来将在广西北海继续布局，整体产能规模将跻身第一梯队，成本有望持续下降；电子玻璃领域，预计上半年公司清远产线将完成技改开始量产KK8，盈利能力将进一步提升，同时公司仍在不断研发新产品以提升迭代能力，未来竞争力有望持续增强。

▍风险因素：地产需求复苏不及预期；宏观经济承压；新业务拓展不及预期；原燃料成本上升。