安信证券-中兵通信-837567-北方导航子公司，超短波地空通信领域国内领先-220207

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　　■公司成立于1997年，是专业生产军用通信产品的大型电子工业企业,始终致力于军用通信设备的研发、生产和销售。主营产品涵盖超短波通信设备（占比43%）、卫星通讯设备（占比47%）、弹载数据链（占比2%）以及其他零部件销售等。近几年，公司卫星通信业务收入占比不断提升，2020年占公司主营收入的比例达47.25%。弹载数据链为2020年公司新开发业务，未来发展空间大。目前公司拥有40项专利，在产品研发和生产工艺研究领域积累了先进的理论与实践基础，并深度参与部分通信体制和行业标准的制定。2020年公司研发投入5830.17万元，拥有技术人员241人，研发人员的知识结构覆盖面广、专业性强，技术能力覆盖了全部通信体制。同时，2018至2021年上半年公司研发占比也持续保持上升趋势，2021H1研发投入占比达17.90%。由于产品的生产周期平均为三至六个月，产品主要集中于第四季度交付，因此收入就季度而言，销售收入主要集中于第四季度。2020年，公司营业总收入达5.92亿元，净利润达2.02亿元，同比增长111%。公司拟募集资金2亿元，全部用于武汉研发中心能力提升建设项目，有助于提升公司研发能力+吸引优质人才。
　　■行业视角：信息化、智能化全面助力前沿性颠覆性技术发展，军用通信有望引来高发展。随着我国国民经济的快速增长，为了适应新军事变革对信息化的需求，我国在军事通信、电子信息领域的投入有了较大幅度的增长。2021年3月，我国发布了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，指出要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。军用通信行业作为通信行业的重要组成部分，市场空间广阔。同时，行业拥有技术选择性强+标准双轨制+需求保密性，技术壁垒深厚的特点。未来，军用通信行业的下游市场将日益扩大，世界各国将围绕，争夺信息控制权。整体来看，宽频段、多模式、网络化、智能化将会成为军用通信行业的未来发展趋势，助力国防科技自主创新。
　　■横纵对比：中兵通信多指标优于行业均值。1）业务对比：①相较于海格通信，公司更专注于超短波通信设备；②相较于烽火电子，公司在卫星通信领域更具优势。2）规模体量：中兵通信营业收入略低于可比公司均值水平，海格通信规模最大，2020年营收51.22亿元；3）盈利能力：中兵通信2020年毛利率38.65%，基本高于行业均值；4）研发投入：中兵通信2020年度研发投入5,830.17万元，研发费用逐年提升，占比低于均值；5）费用对比：中兵通信管理费用率（5.15%）、销售费用率（0.72%）低于可比公司。6）估值情况：沪深可比公司当前估值中值49X，目前行业市值中值236亿元。中兵通信发行底价为16.67元/股，对应2020年PE为16X。
　　■风险提示：市场竞争加剧，国家秘密泄漏风险，军工资质延续风险