中泰证券-中炬高新-600872-调味品表现回暖，期待提价红利释放-220207

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　　事件：公司2021年实现收入51.16亿元，同比增长-0.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比增长-15.39%；实现扣非后归母净利润7.29亿元，同比增长-18.73%。其中2021Q4实现收入17.04亿元，同比增长29.76%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长73.85%；实现扣非后归母净利润3.75亿元，同比增长54.07%。
　　 2021Q4调味品收入正增长，盈利能力回暖。2021年美味鲜子公司实现收入46.18亿元，同比增长-7.23%；其中2021Q4实现收入13.40亿元，同比增长6.69%。美味鲜Q4收入增速转正，在疫情反复较严重的情况下实属难得，主要系：（1）提价预期上升刺激经销商囤货；（2）需求边际改善，社区团购等渠道冲击减弱；（3）春节旺季备货同比提前。经过四季度，我们预计渠道库存环比上升。2021年美味鲜子公司实现归母净利润6.07亿元，同比增长-29.50%，若还原2020Q4拆除厂房形成一次性资产处置损失0.36亿元，同比增长-32.36%；其中2021Q4实现归母净利润2.09亿元，同比增长10.58%，还原2020Q4拆除厂房形成一次性资产处置损失后同比增长-7.66%。2021Q4美味鲜归母净利率已恢复至15.60%，环比前三季度的12.14%提升3.46个pct，主要系收入增长带来生产端固定成本和销售费用的摊薄。
　　四季度房地产贡献增量，收入和利润均实现高增。2021Q4合并报表收入和利润端均实现快速增长，主要系公司总部于四季度确认“岐江东岸”项目商品房销售收入，推动美味鲜以外收入从0.56亿增长至3.64亿元，推动美味鲜以外归母净利润从0.32亿增长至1.77亿元。
　　盈利预测：2021年公司内部持续调整，加快推进房地产剥离事项，聚焦调味品主业。同时回购股票用于股权激励，有望进一步激活经营动力。2021年外部面临较大压力，受宏观环境及新冠肺炎疫情影响，调味品行业需求增速下降，主要原材料成本上涨对利润形成较大冲击。随着调味品板块集体提价，我们预计2022年基本面有望边际改善。根据公司业绩快报，考虑到公司对部分产品的出厂价格进行上调（根据财联社），我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为51.16、53.54、60.18亿元，归母净利润分别为7.53、7.92、9.85亿元（原预测值为4.83、6.37、8.92亿元），EPS分别为0.95、0.99、1.24元，对应PE为34倍、32倍、26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险