中信证券-中青旅-600138-2021年业绩预告点评：业绩仍承压，期待疫情影响减弱-220207

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　　公司预计2021年扣非净利-1.18亿元（vs.2020年3.95亿元），由于浙江疫情，推算21Q4乌镇客流同比下滑近6成，导致业绩低于预期。乌镇景区政府补助于Q4确认，减轻财报压力。我们认为，短期疫情影响仍在，但疫情好转后公司基本面回暖明确。在对管控政策放松的预期升温下，股价表现或优先于基本面复苏。建议关注疫情修复主题机会及濮院开业带来的估值催化。
　　▍全年业绩由亏转盈，疫情冲击仍显著。公司发布业绩预告：预计2021年归母净利润1499万元（vs.2020年为-2.32亿元）、扣非净利润-1.12亿元（vs.2020年为-3.95亿元）。推算测得21Q4归母净利润-2227万元（vs.20Q4为-1.04亿元）、扣非净利润-1.07亿元（vs.20Q4为-1.06亿元）。根据公司公告，非经常损益主要为乌镇景区收到的政府补助，其对归母净利润影响金额为0.71亿元。公司业绩低于预期，Q4散点疫情尤其是浙江疫情是主要原因。
　　▍浙江疫情影响乌镇客流，两镇经营性压力已有减轻。2022年1月12日，中国旅游协会组织召开旅游行业部分企业家及专家座谈会，中国旅游协会副会长陈向宏在会上透露2021年乌镇接待游客368万，较2019年下降60%；2021年古北水镇接待游客206万，较2019年下降50%。据此我们测算乌镇21Q4客流约为51万，同比下降57.5%。乌镇由于异地客源较多受各地疫情导致的出行限制影响较大，且Q4浙江疫情又对其造成较直接冲击。同时，疫情前乌镇受益于人均消费更高的企业团建及会展接待等业务，疫情冲击下影响更大。虽客流承压，两镇经营表现仍处于行业领先，经营性压力已在逐渐减轻。
　　▍疫情影响或边际减弱，且看复苏。由于当前散点疫情仍存且管控措施较严，我们预计22Q1业绩仍将承压。春节假期乌镇客流/收入分别恢复至2019年春节同期13%/11%、古北水镇客流/收入分别恢复至87%/125%，杭州疫情对乌镇影响较大。但我们认为，在疫苗覆盖率持续提升、对管控政策放松的预期升温之下，后续几个季度边际改善的概率较高。参照受疫情影响较小的2021年“五一”假期，当时两镇客流恢复到2019年同期的90%，乌镇收入较2019年同期持平、古北水镇收入更高于2019年同期水平。随着疫后复苏，公司会展、酒店、旅行社等板块均有望回暖。濮院景区预计2022年开业，有望成为正向催化事件。
　　▍风险因素：散点疫情反复；景区客流恢复不及预期；补贴额度与预期有差异等。
　　▍投资建议：疫情影响下，两镇客流恢复受明显扰动，预计基本面复苏趋势将呈现波动式回暖，在对管控政策放松的预期升温之下，股价表现或优先于基本面复苏。公司是国内休闲游稀缺性标的，旗下景区资产优质，古北水镇受益北京周边游，乌镇景区延展性强。根据业绩预告，结合当前疫情态势，下调2021-23年归母净利预测至0.15/3.51/5.73亿元（原预测1.43/4.84/5.97亿元）。SOTP估值下，维持目标价16元及“买入”评级。