中信证券-九号公司-689009-2021年业绩预告点评：四季度业绩受费用投入影响，新业务布局持续推进-220207

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　　公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.7亿至4.8亿元（未经审计，下同），同比+403.6%至553.3%；实现扣非归母净利润2.6亿至3.3亿元，同比+407.2%至543.8%。业绩略低于我们的预期，主要原因是公司在21Q4持续对新业务进行费用投入。我们认为，公司现阶段仍然处在新业务的布局阶段，更应该关注其收入增长情况。结合公司2021年业绩预告数据，我们调整公司2021年、维持2022/23年净利润预测至4.4/9.8/14.5亿元（2021年原预测为4.8亿元），维持目标价90元，维持“买入”评级。
　　▍四季度是业务淡季，21Q4业绩受到新业务费用投入的影响。2021年四季度是公司业务的淡季。根据此次预告区间来测算，21Q4归母净利润为-0.18亿至0.92亿元，去年同期为-0.12亿元。由于目前多项业务都在前期投入阶段（包括两轮车、全地形车、割草机器人、配送机器人），公司在21Q4的费用投入仍然较大。我们认为，在新业务的投入期，更应该关注公司的收入增长情况。我们预计公司全年收入90亿至95亿元，同比增长49.9%至58.3%。预计公司21Q4收入18亿至23亿元，同比增长6.7%至36.4%。
　　▍预计公司2021年净利率为4.5%至5.0%，同比改善明显。根据我们测算，公司2021年净利率为4.5%至5.0%，同比增长3.3至3.8pcts。我们认为，公司的盈利能力在2021年并未完全得到释放，主要压制因素包括：（1）公司在2021年面临原材料成本上升、海运费用上涨等负面影响。虽然公司在21Q2上调了部分产品的价格，也与小米重新签订了采购协议，但影响并未能完全得到消除。此外，公司海外业务比例较大，还受到汇率波动的影响。我们预计，2021年公司非经常性损益为1.1至1.5亿元，主要是外汇套保和其他金融投资的公允价值变动。（2）公司从2019年开展两轮车业务，从2020年开展全地形车业务，从2021年开展割草机器人业务。这些新业务都在投入期，都需要提前投入研发和销售费用。
　　▍2022年看点1：新老业务共同推动收入增长。（1）原有业务：从海外市场的反馈来看，滑板车已经成为被消费者认可的短途出行新选择。预计2022年公司滑板车业务在to B端和to C端都能够实现30%以上的增长。（2）新业务：2022年，两轮车业务受益于持续升级的智能化体验，以及海外市场开拓，预计出货量将实现翻倍增长。全地形车业务受益于渠道建设和高端车型占比提升，有望迎来量价齐升趋势。割草机器人业务预计将于22Q2开始销售。配送机器人业务在21Q4与美国客户COCO签订千台以上订单，预计今年将在酒店配送领域继续发力。
　　▍2022年看点2：盈利能力有望持续提升。（1）原材料成本和运费的压力在2022年有望减弱。（2）各个新业务的放量预计将带来规模效应，有助于公司盈利能力的改善。（3）2022年，公司将继续发力自有品牌的海外业务。滑板车业务以海外市场为主，自有品牌业务占比持续提升。两轮车业务计划加大欧洲市场和东南亚市场的布局力度。全地形车业务和割草机器人业务主要面向欧美市场。由于海外业务的毛利率较高，海外业务占比提升有助于整体毛利率提升。
　　▍风险因素：公司不能持续创新的风险；持续进入新业务对公司管理提出更高的要求；行业竞争加剧的风险。
　　▍投资建议：结合公司2021年业绩预告数据，我们调整公司2021年、维持2022/23年净利润预测至4.4/9.8/14.5亿元（2021年原预测为4.8亿元），当前股价对应PE为98/44/30倍。我们预计公司未来两年归母净利润的CAGR将超过70%。考虑公司业绩增速以及可比公司估值水平，我们给予公司2022年60倍PE估值，对应目标价90元，维持“买入”评级。