国金证券-寒武纪-688256-亏损难改善，费用高于预期-220203

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业绩简评亏损难改善，库存风险提高：1月28日公司预告2021年营收6.7-7.5亿元，同比增长46.0-63.4%,明显高于Wind分析师预期的6.85亿营收（49%y/y），虽然营收高于预期但归母净亏损7.65-9.35亿元，公司预告亏损扩大76.1-115.2%，也明显高于Wind分析师预期的7.84亿亏损。

公司预告扣非亏损为10.2-12.4亿元，亏损同比扩大54.4-88.7%。

边缘运算产品线出货高于预期：公司归因营收高于预期于16nm思元220边缘运算芯片及加速卡在多家头部AI企业实现落地及其智能集群系统较2020年的3.26亿营收有一定的增长，我们测算仍超过公司一半的营收。

研发及管理费用高于预期：公司预计2021年研发费用为10.44－12.76亿元，同比增长35.9-66.1%，明显高于我们之前9.5亿元的预期，主要系积极引进优秀人才，研发人员薪酬增长所致。

公司预计管理费用中的股份支付费用大增至1.98-2.42亿元，系因摊销2020年底及2021年实施的股权激励计划费用所致。

投资建议由于边缘运算产品线出货高于预期及智能集群业务增长，我们上修2021年营收预测21个点到7.1亿元，同比增加55%。

但由于费用高于预期，预计归母净亏损到8.56亿（增加17%），我们维持寒武纪“增持”评级及88元目标价，并调整2022年/2023年归母净亏损预测从6.6亿元/6.2亿元到7.2亿元（增加9%）/6.7亿元（增加8%）。

风险提示估值偏高的风险，终端AI处理器IP业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，负向现金流的风险。