山西证券-策略周报2022年第4期：两市节前深度回调，低估值板块有望反攻-220205

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投资要点：市场回顾：两市深度回调，北向资金大幅流出市场方面，近五个交易日万得全A指数大幅下探，累计收跌5.01%。

成交额明显缩量，或主因受恐慌情绪及节前效应影响，北向资金本周合计净流出260.71亿元。

近五个交易日，行业板块（申万一级）呈现普跌行情，其中，计算机、传媒、医药生物、食品饮料、汽车跌幅居前。

IMF调降2022年全球经济增速预期，通胀或将持续至2023年近日，IMF发布最新《全球经济展望报告》，认为全球经济增速将放缓，通胀将持续更长时间。

具体来看，报告中将2022年的全球经济增速预测值下调0.5个百分点至4.4%。

其中，将美国经济增速预期调降1.2个百分点至4%，主因美联储货币正常化进程的开启要早于此前预期，以及供应链扰动的持续。

将欧元区经济增速预期调降0.4个百分点至3.9%，一方面因其面临长期的供给约束，另一方面在严重的疫情反扑之下，2021年末实施的人员流动限制措施预计将拖累2022年初的经济增长。

新兴市场中，将中国经济预期增速调降0.8个百分点至4.8%，主因房地产部门的收缩，及“清零”防疫政策频繁实施拖累经济增长。

将巴西、墨西哥经济预期增速下调主因该两国政府为应对通胀，已开始实施强有力的货币政策，将抑制国内需求。

通胀方面，IMF认为，近期全球通胀或将维持高位，2022年发达经济体的平均通胀率预计为3.9%，新兴市场和发展中经济体为5.9%。

而随着供应链问题减轻、货币政策收紧以及需求从商品密集型消费转向服务消费，全球通胀水平或会逐步下降。

而全球经济面临的风险主要有以下几点，一是，疫情的发展或将加剧劳动力短缺，并给医疗体系带来额外压力，挫伤经济增长动力。

二是，美国收紧货币政策或将影响全球融资环境，特别是使新兴市场的货币、企业和财政过度承压。

三是，供应链扰动是否能够有效缓解仍然存在不确定性，陆侧运输瓶颈及、疫情扩散以及供需失衡的持续时间是关键影响因素。

四是，劳动力短缺（特别是美国）造成的劳动力成本上升或会进一步推升价格，进而形成持续的通胀周期。

五是，中国房地产产业增速若进一步放缓，将对大宗商品出口国和新兴市场产生溢出效应，进而影响全球经济前景。

六是，重大自然灾害的概率增加，或将继续给全球经济带来严重风险。

七是，地缘政治风险。

美联储1月FOMC会议鹰派程度超预期，非农新增就业人数再走高当地时间1月26日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议决定，将在3月份结束资产购买，缩表行为也将在未来着手启动。

联邦基准利率联储主席鲍威尔在发布会上表示，不排除FOMC每次会议都加息的可能性，尚未决定加息的整体幅度。

当前经济形势意味着可以比上次行动得更早，甚至更快，提高利率的空间很大。

综合来看，美联储隔夜再度释放“鹰派”发声，大概率于3月开启加息并在之后开启缩表基本符合近期市场预期，但鲍威尔关于“每次会议都会讨论加息”的表述鹰派程度略超预期，进而带动美债收益率快速冲高，美股三大股指盘中跳水，新兴市场国家此后同样全面下探。

此后，2月4日美国劳工部公布数据显示，1月季调后美国非农就业人口增加46.7万人，远超预期值增15万人。

我们认为，非农数据表现超预期使得加速紧缩的条件愈发成熟，而当前美国劳动力的缺口仍在，进一步使得通胀压力居高难下，因此，美联储此次对于加息的态度较为强硬，2022年美国货币政策正常化进程将加快。

然而，这种强硬或许难以贯穿全年，在能源价格中枢下行、原油供应平稳增长、财政刺激手段受限的背景之下，美国下半年通胀压力有望回落，进而使美联储的态度逐步缓和，我们预判，2022年美联储加息次数依然会在3-4次左右，而缩表或在年中开启。

我国1月PMI回落，供需表现均趋弱我国1月制造业PMI较12月下降0.2个百分点至50.1%，非制造业PMI下降1.6个百分点至51.1%。

具体来看，生产指数录得50.9%，虽仍位于枯荣线之上，但较前值回落0.5个百分点，除食品消费等分项受春节拉动明显呈现较高景气外，整体生产扩张速度明显放缓。

新订单指数录得49.3%，较上月下降0.4个百分点，反映需求端依旧疲弱，此外，在宽松政策刺激之下，生产价格有所回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上行8.3、5.4个百分点至56.4%、50.9%，重回扩张区间。

而在国内疫情多点发酵的背景之下，服务业复苏步伐同样放缓。

我们认为，国内整体经济下行走向依然在延续，但随着疫情逐步好转，调节政策逐步落地，企业及消费者信心有望逐步修复，需求端或将边际改善。

周度观点：两市节后有望反击，低估值板块或更具优势宏观经济层面，我们认为，内松外紧的政策差以及全球金融环境的不确定性风险将为2022年上半年需要关注的核心问题。

1月FOMC会议后，美联储即将开启加息缩表周期已基本确定，为避免造成剧烈的市场波动进而引发系统性风险，美联储将更加积极的与市场进行沟通，而在当前海外资产泡沫较大的背景之下，流动性回收阶段的溢出风险仍然值得关注。

我国国内一季度加码宽松的倾向也较为明显，但“严防大水漫灌”的提法近期频现，也在适度修正预期，多种货币工具组合调节以及结构性政策调节或为主要方式。

此外，地缘政治风险与极端气候冲击或将在2022年阶段性上演，俄乌冲突以及后疫情时代大国博弈背景之下，局部冲突或会反复出现。

市场方面，本周国内外疫情持续发酵、俄罗斯与乌克兰间关系加剧恶风电概念板块本周逆市收涨，表现明显较优；TMT板块经历深度回调，游戏、操作系统、云计算等概念板块跌幅居前，或主因受外盘“共振”冲击所致。

目前A股市场的恐慌情绪较为浓重，在进入2022年经历了持续的回调之后，本周再度出现大幅下跌，周内多日出现超4000只个股收跌的惨淡场面，而我们依然较为看好A股市场的后续表现，一方面因当前的利空因素已大体出尽，美联储加速紧缩已落地，地缘政治风险全面爆发的概率亦较低，虽在疫情持续背景下仍存在一定不确定性，但市场情绪进一步恶化的空间已有限。

另一方面此轮深度回调的主因主要来自海外市场，我国经济基本面并未出现进一步恶化的迹象，整体流动性环境也较优，伴随着市场情绪的逐步修复，A股市场有望迎来反击。

与此同时，如我们前面所说，不确定性风险仍存，经济下行压力也较大，在此背景下建议短期内适度降低赛道成长股仓位，重点关注具有防御属性的必选消费板块，以及景气度较高的低估值板块，等待反击机会。

行业方面，（1）关注国防军工板块。

连续的大幅回调或已使国防军工板块构筑了一定的安全边际。

在基本面向好、宏观流动性改善的背景之下，当前具有较优配置价值，建议重点关注核心元器件、新型信息化装备、新材料等相关标的。

（2）关注社会服务板块。

目前来看，欧美国家疫情仍处于高峰，但国内疫情正在受控改善，社服板块此前持续受到疫情零星阶段性再起的冲击表现相对低迷，但随着疫情扰动渐退，机票酒店、餐饮等细分子板块均有望迎来反击，特别是在冬奥会的带动之下，冰雪体育产业关注度明显提升，有望进入蓬勃发展期，建议重点关注。

（3）重点关注低估值必选消费子板块。

春节后在政策面向好的带动下，消费板块有望重回高景气，而在经济整体仍然展现出较大下行压力的背景之下，低估值的必选消费子板块防御性及反击力量均相对较强，依然建议重点关注。

（4）关注数字经济概念板块。

此次北京冬奥会开幕式充分彰显了我国当前较为领先的数字技术能力，在产业战略发展的提振之下，数字经济相关硬件设施、基础软件技术突破等方面均有望加速步入产业化落地阶段，进而带来盈利方面的快速增长，建议重点关注在细分领域具有领先技术优势的优质标的，同时，谨慎应对短期内部分超前概念的炒作。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

消费板块：医药、消费升级。

长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。