招银国际-全球市场观察：美国政策急收，中国政策慢放-220207

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　　美联储面对控通胀的政治压力，加速收紧政策，冲击全球市场，过去两年美元大放水期间涨幅较大资产面临更大回调压力。中国因率先收紧政策和疫情反复而承受房地产压力和消费疲弱，经济二次下行，政策再度转向宽松，但政策宽松仍显迟缓，短期内不足以快速稳定经济，难以对冲美国政策紧缩对全球市场的溢出效应。全球市场面对美国政策急收和中国政策慢放的局面，等待美国政策紧缩步伐、通胀下行时点和中国政策宽松演进、经济企稳时点。
　　国际市场
　　货币市场：疫情降低劳动力流动性，部分大龄劳工、家庭主妇和外来移民退出市场，劳工短缺持续推升通胀，主要央行和政府面临控通胀政治压力。美联储加速收紧政策，更多央行料将追随，国际流动性迎来拐点，长端利率已先上升。
　　债券市场：美国国债利率仍有上升空间，收益率曲线或先陡后平，加息前中长期利率上升最快，加息后短期利率加速抬升。美国实体和国际市场融资成本逐步上升，部分新兴市场或出现新一轮动荡。
　　外汇市场：中美率先修复经济和收紧政策推动G2货币先后走强。短期内美联储加速紧缩支撑美元偏强，部分新兴市场货币仍有动荡，但G2之外地区经济有更大修复空间、开启紧缩后汇率或有反复，不同货币仍将分化。
　　股票市场：美股对政策紧缩因素反应后，因盈利强劲料将迎来反弹，但通胀居高和紧缩加码的可能性隐藏经济衰退和股市更大幅度调整的风险。回避过去两年美元大放水期间涨幅巨大板块，选择盈利增长和估值优势作为安全垫。
　　大宗商品：由于美国政策紧缩、中国投资疲弱和供应链修复，商品通胀将逐步下行，但不同商品表现将有分化。
　　中国市场
　　货币市场：短期拆借利率基本平稳，未有趋势性下降。在信用扩张受阻和经济尚未企稳情况下，流动性宽松仍需加码。市场对降息有预期，但降准和定向信贷宽松的可能性更大。
　　债券市场：国债收益率下降反映经济下行预期，短端利率降幅较大因市场预期降息但宽松持续时间仍不确定。信用风险趋于下降，但企业债融资受资本支出需求疲弱制约，政府加快债券发行引领信用恢复与社融反弹。
　　外汇市场：人民币汇率强于经济基本面和利差变化，或因巨额贸易顺差和债市开放吸引大量外汇流入。但随着中美利差加速下降，未来人民币或由强转弱。
　　股票市场：A股对央行降息和喊话反应平淡，投资者信心依然较弱，担心宽信用受阻、经济重启不定、政策转向不彻底和美元流动性紧缩，市场静待政策氛围进一步向好和宽信用的实际效果。
　　香港市场
　　货币市场：在联系汇率机制下，港币利率将随美元升息而上升，本地因素和内地货币政策宽松或暂时延缓港币利率随美元利率上升过程。
　　股票市场：港股市场短期内仍受到美联储政策紧缩和内地经济疲弱的压制，但随着内地政策向好、经济见底和低估值优势显现，港股具备明显修复空间，全年相对表现料超越全球同业。