华泰期货-宏观资产负债表：关注一月信贷情况与地产政策力度-220207

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宏观资产负债表摘要：【央行端】本轮货币宽松未完待续：12月央行资负表总规模震荡走阔，外汇占款持续走高是主因。

1月降准降息后，需观察1月社融增速是否实现反弹，新增人民币贷款分项是否企稳，央行宽松仍大有可为。

房地产方面，当前政策预留空间较大，目前地产调控仍处于因城施政的边际放松阶段，后续若地产下行速度持续，5年期LPR调降速度或将加快。

【银行端】宽货币对宽信用的传导较慢：12月商业银行资产负债表规模小幅走阔，资产端与负债端结构变化不大，实体融资需求仍然低迷。

后续来看，在宽货币的推动下2022年一季度实体信用将现好转，但能否持续走好仍需观察政策推动情况。

地产信贷政策的边际松动在“房住不炒”的大逻辑下是否可以延续值得关注。

预计宽信用全面启动需等待基建信贷进一步发力以及实体信贷条件在宽货币后的改善情况。

【财政端】22年财政前置发力下开门红可期：12月财政呈现“超收欠支”状态。

当前财政部已经提前下达1.46万亿专项债限额，高于2019年的0.81万亿元和2020年的1.0万亿元，叠加2021年一般公共预算的超收结余（0.8万亿）和政府性基金的专项债结转（1.5万亿），共计2.3万亿元左右，基本将在一季度使用，因此22年一季度财政力度最强。

同时，22年1月地方债发行量达6998亿元，显著高于2021年与2019年，财政开门红可期。

【企业端】利润规模承压，但结构改善：12月生产端价格持续回落，工业企业利润结构分化改善。

企业融资需求依然不高，观察一季度信贷情况。

逆周期政策对经济托底力度加大。

但政策发酵需要时间，宽货币对宽信用的传导尚不明显。

后续来看，1月份信贷开门红问题不大。

上下游盈利不均衡的局面将持续改善，上游原材料在保供双碳等政策的持续发力下，短期利润率下降；而中下游的装备制造业、消费制造业与私营小微企业利润率在政策持续降成本的促进下将出现提升。

【居民端】地产销售继续筑底，等待政策助力需求侧回升：我们预计2022年一季度房地产销售、开工以及房地产投资同比将进一步下行，受高基数影响可能进入负区间。

在“促进房地产业良性循环和健康发展”的大方向下，届时各地调控政策可能会有进一步放松，房地产信贷政策有修复的可能性，且出现因城施政。

因此，22年一季度后，需关注政策是否加大调整力度，助力房地产在年中筑底回升。