中泰证券-天宇股份-300702-短期业绩承压，2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待-220206

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事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润2.00-2.80亿元，同比下降58.02%-70.02%，扣非净利润1.56-2.36亿元，同比下降60.15%-73.66%。

短期业绩承压，2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待。

公司预计2021年归母净利润2.00-2.80亿元，中位数2.40亿元，同比下降64.02%；其中扣非净利润1.56-2.36亿元，中位数1.96亿元，同比下降66.90%。

单季度来看，Q4实现归母净利润（-604）-7396万元（-106.78%至-17.03%），中位数3396万元（-61.90%）。

我们预计2021全年公司营收保持稳定增长，业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加，2022年开始有望逐渐改善。

收入端：我们预计沙坦类API（缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾、奥美沙坦酯、坎地沙坦酯）销量保持10%-20%左右增长，产品价格整体有所下降。

2022年沙坦API销量有望继续保持较快增长，CDMO放量、API新产品及产能释放值得期待。

利润端：毛利率受几个因素影响承压，即2021年人民币汇率较去年同期升值约7.59%；沙坦API非规范市场价格有所波动，售价较去年同期下降；子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能处于爬坡期，生产成本阶段性较高；上游原材料涨价。

费用端：管理费用较去年同期增长，主要因为公司开展股权激励、疫情期间员工薪酬补助、质量管理成本增加等一过性因素影响。

研发支出较去年同期增长，主要因为制剂、API新产品等方面的持续投入。

我们预计沙坦类API价格受上游原材料涨价影响已经向下游传导，随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API新产品及CDMO业务的加速放量，以及一过性影响因素的消除，公司2022年开始业绩有望逐渐改善。

中国极具竞争力的API独立供应商，CDMO及制剂的升级之路加速推进。

1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。

2）公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。

原料药沉淀20多年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。

新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续放量值得期待。

3）原料药向CDMO及制剂的升级之路加速推进中。

DCMO业务进入成长期，多个项目开始放量，收入占比已超过20%，目前11个产品已商业化，13个产品待商业化，戴维斯双击可期。

制剂研发投入持续加大，已有1个产品获批，多个产品处于上市申请中，我们预计公司后续有望每年保持8-10个左右的报批节奏。

盈利预测与估值：根据年报预告，我们微调盈利预测数据，预计2021-2023年营业收入26.80、33.30和38.69亿元，同比增长3.58%、24.27%和16.18%；归母净利润2.51、5.78和7.55亿元（调整前3.51、5.81和7.57亿元），同比增长-62.41%、130.68%和30.53%。

目前股价对应2021/2022/2023年65/28/22倍PE。

2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响，公司业绩短期承压，但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞未来可期，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。