中泰证券-重庆啤酒-600132-Q4业绩超预期，吨酒营收稳健增长-220206

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事件：备考口径下，公司2021年实现收入131.19亿元，同比增长19.90%；实现归母净利润11.66亿元，同比增长38.82%；实现扣非后归母净利润11.43亿元，同比增长76.14%。

其中2021Q4实现收入19.33亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润1.22亿元，去年同期为-0.07亿元；实现扣非后归母净利润1.17亿元，去年同期为-0.19亿元。

Q4销量受疫情影响，均价仍保持稳健增长。

2021年重庆啤酒销量同比增长约15%至279万千升，主要受益于乌苏、1664等高端单品放量及大城市战略的开拓。

其中2021Q4实现销量37.03万千升，同比增长-2.67%，主要系：（1）四季度以来疫情反复明显，对现饮渠道造成较大冲击；（2）2020Q4疆内疫情恢复后，销量基数较高。

2021年公司吨酒营收同比增长4.26%至4707元/千升，其中2021Q4吨酒营收同比增长3.85%至5219元/千升，仍保持了稳健的提升趋势，主要受益于持续的高端化战略，但短期受到疫情对高端现饮渠道的影响，吨酒营收增速环比前三季度略有放缓。

我们认为疫情对公司销量的冲击是短期的，受益于持续的大城市战略，公司销量有望在中期保持增长趋势，在行业整体产销量平稳的情况下仍具备成长的逻辑。

同时公司高端化成效显著，虽然短期夜场等渠道受到疫情影响，但乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品，同时公司具备1664、夏日纷等众多潜力高端单品。

从量或是从价的维度，公司在行业内均表现优异。

疫情下合理控制费用投放，Q4实现扭亏。

2021Q4公司利润实现扭亏，我们认为主要系疫情强反复的背景下，行业整体销售承压，公司适当减少费用投放。

同时公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约，抵消了成本上涨带来的部分不利影响。

随着成本压力逐步体现在报表端，公司有望通过提价缓解成本压力。

盈利预测：嘉士伯资产注入后，协同效应将逐步体现，上市公司盈利能力有望增强。

公司销量受益于大城市战略将保持良性增长，结构升级持续推进，看好乌苏放量。

根据公司业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为131.19、154.89、177.12亿元，归母净利润分别为11.66、14.42、17.42亿元（原预测值为11.10、13.77、17.13亿元），EPS分别为2.41、2.98、3.60元，对应PE为55倍、45倍、37倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。