中泰证券-东方财富-300059-东财业绩快报和可转债强赎公告点评：净利润持续高增，转股压力逐步释放-220205

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事件：2022年1月29日东方财富发布2021年度业绩预告，预计21全年归上市公司股东净利润同比增长71.6%-86.3%至82-89亿元，业绩持续高增，符合市场预期。

净利润持续高增，预计三大核心业务均创新高1、根据业绩快报，东财21全年净利润为82-89亿元，对应71.6%-86.3%的同比增长，公司自18-21年实现净利润四连增，净利润规模由9.6亿增长至当前的80余亿元，复合增速高达89.4%-93.3%，显示出公司所处资本市场较好的景气度，以及公司自身强大的市场竞争力；2、若假设21全年公司净利润率为65%（21年前三季度净利润率为64.7%），则可以倒推得出东财21年全年营业收入为126.2亿至136.9亿元，结合1月20日公司披露的东财证券子公司的财务报表，可以大致预测21年东财的基金代销业务收入47.6-57.7亿元，同比增长60.6%-94.8%，再创历史新高；3、基金代销保有量逐季上升，排名行业前三。

21年年末，天天基金以6739亿元的非货基保有规模和5371亿元的权益和混合基金保有规模位列行业第三，且在21年完成了对工行和建行非货基保有规模的超越，21年全年1621亿元的股基和混合基保有规模的净增量也超越招行和蚂蚁，高居行业第一。

我们看好天天基金的持续增长和比较优势：A、相较于传统金融机构偏重新发基金，存在较多赎旧换新的行为以及理财经理销售能力的参差不齐，天天基金丰富的投教活动，齐全的基金评价体系，方便快捷的基金净值预估和超级转换功能以及先发优势使得其客户的保有量更为稳定，且齐全的产品种类（股，债，黄金，大宗，QDII等）使得客户的选择更多，在行情下行期的受损相对更小，进而提升留存率；B、相较于纯线上的互联网平台，天天基金线上线下相结合的机构通业务借助了集团的券商牌照，可以和机构客户开展券源合作，广告位投放，佣金分仓等打包合作，在金融机构非标转标的转换时期获取了较大的市场份额；4、经纪业务和两融市占率稳步上升：根据东财证券的财务报表，公司21年经纪业务手续费同比增长51.9%至45.5亿元，增速大幅高于全市场25%的股基交易量增速，若按照万2的费率计算，我们预估东财经纪业务21年的市占率约为4.2%，较20年和21上半年分别增长0.81pct和0.14pct，下半年增速略微放缓可能和市场交易量中量化资金占比大幅提高有关，东财经纪业务的客户更偏个人投资者；东财证券21年末两融余额为420.3亿元，市占率同比提升0.45pct至2.28%；公司将于3月1日强制赎回158亿元规模的“东财转3”1、2022年1月25日公司公告董事会审议通过《关于赎回全部已发行可转换公司债券的议案》，由于公司2022年1月4日至2022年1月24日期间连续15个交易日的收盘价连续不低于当期转股价格的130%（30.36元/股），因而触发约定的有条件赎回条款，公司决定对2月28日收市后以100.18元每张的价格对仍未转股的转债强制赎回；2、本次触发有条件赎回的可转债为东财于2021年4月7日发行的第三次可转债，共发行15800万份，每份面值为100元，截止22年1月24日，东财实控人，控股股东，董事长其实先生和其一致行动人已经将其于发行时期获配的3841万张“东财转3”悉数卖出；3、随着强赎日期（3月1日）的临近，我们预计大部分“东财转3”的持有人已经或者准备于近期进行转股申请，转股带来的卖出压力将逐渐释放；4、“东财转3”转股后带来的财务指标变化为：a、所有者权益增加158亿，其中包括6.77亿股本和151.23亿资本公积，净资产的增加将进一步增加公司包括流动性覆盖率，资本杠杆率等一系列指标的充裕度；b、可转债未转股前公司按照市场利率计算对应负债的利息支出，转股后利息支出将下降，净利润率将进一步提升；c、可转债转股后，股本增加率为6.5%，预计对每股净利润等指标摊薄影响有限；综上，东财业绩快报的业绩符合市场预期的高增长情况，且4季度公司非货基保有规模数据理想，全年位次提升至全行业前三，随着“东财转3”强赎日期的临近，公司股本供给压力将逐渐释放，基于天天基金21Q4非货基保有量净增956亿的强劲数据，以及A股21年3季度以来成交额中枢的抬升，我们预估21-22年东财净利润分别增长77.2%和36.2%至84.7亿元和115.3亿元（原预测为84.4亿元和109.8亿元），当前股价对应22年PE为30倍，维持买入评级。

风险提示:市场交易量和两融余额大幅度下降，基金保有量和销售规模大幅度下降；公司高管大幅度减持股票；。