华西证券-比亚迪-002594-2022首战告捷，纯电混动加速上量-220206

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　　事件概述
　　2月6日，公司发布2022年1月产销快报。1月公司汽车批发销售95,422辆，同比+125.0%，环比-3.7%。其中，新能源汽车93,168辆，同比+361.7%，环比-0.8%；燃油车2,254辆，同比-89.9%，环比-56.4%。同时，公司1月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为4.770GWh，同比+171.9%，环比5.5%。
　　分析判断:
　　开门红显著新能源乘用车月销创新高
　　新能源乘用车月销再创新高，自2021年2月起持续环比提升。
　　2022年1月公司新能源乘用车销量为92,926辆，同比+367.6%，环比+0.1%。由于春节及12月冲量影响，1月为新能源相对淡季，公司同比大幅提升的同时依然保持了环比的正增长，彰显了强产品力带动的旺盛需求。我们预计春节后缺芯逐步缓解下需求释放有望加快。
　　纯电+混动双轮驱动，产品热度持续攀升。公司纯电+插混双轮驱动，销量大幅增长。2022年1月公司纯电销量为46,386辆，同比+220.7%，环比-4.0%；混动销量为46,540辆，同比+760.6%，环比+4.6%。1月包含纯电及混动在内的宋、秦分别销售22,449辆、26,542辆，产品热度持续攀升。我们认为公司DM-i混动有望加速替代燃油车，纯电在新车型周期及高端化路线下迎来二次成长。
　　旗舰车型热销海豚再度破万
　　旗舰车型持续热销，品牌高端化成效显著。旗舰车型汉延续火爆，连续5个月销量破万。2022年1月汉销量达12,780辆，其中汉EV销量为10,050辆，稳居纯电中大型轿车Top 1；汉DM销量为2,730辆。汉上市以来累计销量突破17万，公司在20万元以上的中大型轿车高端化市场上成效显著。
　　海豚上市以来月销持续走高，海洋家族新品预计加速导入。作为e平台3.0首款车型，纯电新物种海豚2022年1月销量达10,602辆，自上市以来月销持续增长。我们认为凭借强产品切入小型纯电这样的庞大市场，海豚销量有望快速提升。
　　平台化能力持续验证车型导入加速变现
　　公司平台化能力持续验证。公司注重研发，平台化技术积淀深厚。DM-i平台实现亏电油耗的新突破，加速对燃油车的替代，多款车型热销验证平台化能力。e平台3.0重在提升效率，搭载八合一电动力总成、宽温域高效热泵等“黑科技”带来低温续航最高提升20%。平台首款量产车型海豚上市5个月销量持续走高，公司基于技术去打造拳头产品的战略不断获得市场认可。
　　车型导入加速变现，全年DM-i预计达100万辆。今年DM-i车型将继续扩充，平台化加速车型导入，宋Pro DM-i于上个月上市，军舰系列多款车型也即将上市，其余DM车型也将陆续换装DM-i，注入新的增量，全年我们预计DM-i销量有望达到100万辆。e平台3.0首款首款纯电SUV元Plus也于今年元旦开启预售，海洋系列多款车型也将上市。我们认为随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。
　　投资建议
　　公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及行业需求端旺季到来对上游零组件及电池的供应紧张情况，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变，预计公司2021-2023年营收为2,292.3/2,789.4/3,338.4亿元，2021-2023年的归母净利润为50.7/81.1/119.6亿元，对应的EPS为1.74/2.79/4.11元，对应2022年1月28日226.8元/股收盘价，PE分别为130/81/55倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。