西南证券-恒顺醋业-600305-多项改革短期阵痛，立足长远健康发展-220129

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ble_Summary事件：公司发布]2021年业绩预告，预计实现归母净利润1.2亿元至1.5亿元，同比下降63.4%至53.9%；经测算单Q4归母净利润为-0.19亿元至0.11亿元，同比下降123.1%至87.4%。

疫情反复冲击优势销售区域，主营业务收入承压。

公司21年收入出现下滑，主要受制于以下因素：1）散点疫情频发致使消费需求受损。

公司两大主销区华东及华南合计收入占比超70%，优势销售区域受疫情冲击严重。

2）以社区团购为代表的新兴渠道冲击传统KA渠道。

分渠道看，公司70%的产品销售集中在商超渠道，社区团购低价竞争叠加疫情影响下，商超渠道客流量出现显著下滑。

3）产能扩张频繁，行业竞争加剧。

当前行业内各大巨头均加速产品扩充与品类扩张步伐，公司醋类产品贡献约70%收入，产品结构较为单一叠加调味品行业竞争激烈，致使公司21年收入端承压。

原材料成本和费用大幅上行，利润端出现下滑。

公司21年整体盈利能力有所下滑：1）包材等主要原辅料价格持续上涨；2）公司加快全国化布局，积极推进营销变革：强化品牌宣传力度，通过冠名《非诚勿扰》等方式提升品牌曝光度，广宣费用有所上涨；积极推进渠道变革，公司加大渠道费投力度。

原料成本与费投加剧综合影响下，公司21年盈利能力显著承压。

多项改革齐头并进，基本面正逐渐向好。

公司立足长远，针对目前现存症结开启多项改革：1）产品方面，公司21年开启产品端改革，强化基础调味品现有优势；逐步发展复合调味品，目前红烧肉和酸汤肥牛酱料包已实现千万级别收入。

2）渠道方面，餐饮渠道借助公司华东强品牌力持续渗透；新零售渠道提出电商倍增计划；针对品牌力薄弱地区加强流通渠道建设。

3）深化内部管理机制改革：外部引入市场化人才提升效率；内部加强人才培训管理，建立22年人才梯队培养计划；4）产能方面，公司21年11月发布定增预案，新增10万吨料酒与复调产能，产能扩张稳步推进中，预计2023年完工投入使用；5）21年8月公司完成股权激励股票回购，为公司长期稳健发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元，对应动态PE分别为91倍、69倍、52倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险。