中信期货-贵金属策略周报：货币政策不宜看得过“鹰”，后续或仍有结构多头机会-220206

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本次我们解读春节假期期间的央行预期变化和美国非农数据。

货币政策端，春节期间美联储、欧洲央行、英国央行对收紧货币预期言论发生变化。

我们认为，美联储的措辞复合之前的判断预期。

近期美联储“鹰”派+政策时点模糊化的表现，其实是利用前瞻指引下降通胀预期，降低对就业影响的表现。

美联储对于通胀的容忍程度，或比想象更高，对贵金属价格形成支撑。

背后的原理，来自于美国当前货币政策目标过多下的权衡。

此外，美国、欧元区、英国加息节奏的差异或来自于央行政策目标的差异。

美联储在2020年8月决定平均通胀目标制，将长期通胀固定在此水平；欧元区央行则在2021年7月8日将通胀目标更改为中期；英国央行的政策目标一直是通胀锚定在2%。

因此，英国率先加息的节奏，不完全是因为通胀本身以及对于美国节奏的判断，更多来自于美国修改货币政策目标后美联储和英国货币政策的背离。

因此，不宜将英国节奏过于判断于美联储。

非农数据方面，美国1月非农就业新增46.7万人，远超市场预期和前值水平。

尽管1月失业率4%，略超市场预期3.9%的水平，但劳动参与率61.9%，超过前值61.7%，代表劳动力回归就业市场，失业率回归真实。

此时菲利普斯曲线有效下，美国货币收紧节奏应放缓。

美联储官员发声验证观点。

工人时薪同比回升或预示年初美国通胀仍有较大压力。

操作建议：1.回调后偏多思路风险提示：1.美联储官员讲话使预期发酵。