天风证券-江苏新能-603693-光伏海风齐发力，区位资源铸优势-220206

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简介：多类型项目布局的新能源发电业者公司为地方国有企业，主营新能源项目的投资开发与建设运营。

截至2021年12月31日，公司控股装机容量155.6万千瓦，权益装机容量131.6万千瓦，业务布局涵盖风电、光伏、生物质发电三类新能源项目。

公司营收规模伴随装机容量扩张而不断增长，2021年前三季度营业收入13.61亿，同比增长14.28%，归母净利润3.91亿，同比增长11.43%。

双碳目标加速能源电力转型，优质业务结构助力增长公司背靠江苏省国信集团，同时布局三大新能源发电业务，有望深刻受益于“双碳目标”下的能源加速转型浪潮，“十四五”期间装机规模预计持续扩张；同时，公司业务结构优秀，重点突出。

公司当前风电装机容量134.9万千瓦，生物质发电装机容量11.5万千瓦，光伏发电装机容量9.2万千瓦，从毛利贡献来看，已形成风电为核心，光伏其次的业务结构，“业绩包袱”卸除在即，盈利能力持续提升，增长潜力显著。

光伏海风齐发力，公司增长空间打开光伏：装机规模预计大幅提升，业务结构持续优化。

光伏“平价”加速推进，公司依托优秀的成本控制能力，2021年重点布局省内外光伏发电项目，目前正在推进的光伏发电项目预计装机规模合计超过47万千瓦，达到现有光伏发电规模的5倍以上，公司光伏业务占比有望大幅增加，从而进一步改善业务结构，带动毛利率水平持续提升。

海上风电：成长性凸显，公司成为“海风先行者”。

公司新建江苏如东H2#海上风电项目已投产，海风控股装机容量达35万千瓦，同时收购大唐国信滨海40%股权，充分积累海上风电项目建设及运营经验。

依托于先发优势，公司目前已中选大丰85万千瓦海上风电项目，叠加江苏省项目建设资源优势，公司有望成为海上风电领域“先行者”。

陆上风电：公司享受降本红利，业务规模快速扩张。

风电项目成本下降，其红利向运营商转移，公司2020年陆上风电控股装机容量99.9万千瓦，年复合增长率达12.5%，业务规模快速扩张；另外，公司占据地理位置优势，电力消纳能力更强，带动成本进一步降低，公司风电业务毛利率更高，盈利能力更强。

盈利预测与估值：预计公司2021-2023年预计可实现营业收入17.9、25.3和27.5亿元，归母净利润3.1、8.9和9.8亿元。

给予公司2022年目标PE25倍，目标价32.5元，给予“买入”评级。

风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期，公司近期曾出现股价异动。