银河证券-军工行业双周报：业绩与估值剪刀差迅速收敛，军工板块有望逐步企稳-220206

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军工板块前期大幅回调，不改行业高景气预期。

一月份，军工板块大幅下跌18.2%，业绩和估值剪刀差迅速收敛，板块估值回落至53.4x，已低于估值中枢57x。

我们认为，军工板块本轮回调的原因主要有三个方面：1）成长赛道整体估值回调；2）部分军工央企业绩不及预期，资金或有意规避业绩披露窗口；3）军品增值税减免政策取消带来的板块业绩不确定性提升。

我们认为军工板块高景气度尚存，短期利空因素带动的调整不改板块中长期向好预期。

军工板块业绩陆续披露，行业景气度持续得到印证。

截止2022年1月28日，军工板块已有56家上市公司披露了21年业绩快报或预告，剔除13家业绩受民品业务影响较大或发生大额减值计提的公司，剩余43家上市公司中，业绩录得正增长的37家，数量占比约86%，净利润增速中值的平均数约为54.0%，中位数62.4%，基本印证了军工行业的高景气度，但与预期相比喜忧参半。

其中上游元器件厂商业绩大部分符合或超市场预期，而中下游厂商业绩则略有不符。

由于大部分主机厂和中下游企业需要在四月份披露经营数据，因此行业的景气情况仍需观察。

我们预计军工板块2021年收入和归母净利增速分别约为25.0%和48.2%，预计2022年两者分别为20.0%和40.0%，“十四五”期间军工板块业绩复合增速有望达32%。

投资建议：军工板块有望逐步企稳，建议逢低积极布局。

短期看，军工板块经过前期大幅回调，业绩不及预期的风险得到较为充分地释放，当前板块估值回落至53.4x，安全边际较高，后期有望逐步企稳；中期看，2022年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地，叠加产能瓶颈破除，助力行业景气度持续提升，未来三年行业较快增长依然可期；长期看，“建军百年奋斗目标”近在迟尺，“百年变局”势必将推动行业快速发展。

我们看好军工板块的中长期表现，建议“四维度”配置：1）超跌反弹标的，包括火炬电子（603678.SH）、全信股份（300447.SZ）和盛路通信(002446.SZ)；2）调整较充分，但兼具业绩增速和估值的标的，包括北摩高科（002985.SZ）、七一二（603712.SH）、中航机电（002013.SZ）;3）业绩超预期且确定性高增长的标的，包括振华科技（000733.SZ）、紫光国微（002049.SZ）;4）国企改革预期标的，包括航天发展（000547.SZ）、中国海防（600764.SH）等。

风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。