国金证券-华测导航-300627-高精度定位技术专家，掘金千亿新赛道-220206

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投资逻辑国内卫星导航产业高景气，公司盈利稳健多场景覆盖。

根据中国卫星导航定位协会数据，2020年国内高精度设备市场规模为110.4亿元，过去十年复合增速26%。

随着我国北斗系统成为全球第四大卫星导航系统，国内高精度卫星导航产业受益于政策、技术及成本驱动，预计未来保持13%增速（参考机构预测），2025年有望达到200亿元。

公司作为高精度导航定位技术专家盈利稳健，过去5年营收/归母净利润CAGR分别为31%/30%，已形成“一个核心、两个平台、三大应用”战略布局。

持续研发铸就高壁垒，积极向产业上下游延伸。

1）产品矩阵：公司基于核心高精度定位技术，持续更新传统RTK产品，并对农机导航、位移监测、移动测绘、无人机无人船、车载定位导航等下游更具高价值解决方案业务扩展，H12021实现收入2.76亿元，同比增长158%。

2）研发创新：公司21Q3研发支出占比高达18.1%，位于行业前列。

积极向产业链上游延伸，成功研发出GNSS基带芯片“璇玑”，并布局车规级GNSSSOC芯片、IMU芯片。

21年公司募集资金8亿元用于北斗项目及智能时空项目研发建设，预计2年内完成。

3）销售模式：直销与经销并重，布局全国拓展海外。

传统RTK业务稳定，新赛道市场空间近千亿。

当前农机自动驾驶渗透率低、政府地质灾害事前预警项目大力招标、车载定位导航成为自动驾驶标配，几大场景2025年合计市场空间近千亿元。

公司RTK产品国内外市占率第一，农机、位移监测业务有望保持50%以上增速，且已被指定为哪吒汽车和路特斯的自动驾驶位置单元的定点供应商，预计2022年底量产。

新业务快速增长有望带动公司营收增速30%+。

据最新业绩预告，2021年营收增速约36%，归母净利润2.83亿元-2.96亿元，同比增长43.70%-50.30%。

投资建议与估值预计公司2021-2023年收入分别为19.23亿元/26.71亿元/37.9亿元，归母净利润分别为2.84亿元/3.76亿元/5.20亿元，对应EPS分别为0.75元/0.99元/1.37元，给予公司2022年50倍PE，目标价为50元/股，市值200亿元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险北斗相关补贴政策力度退坡风险、新赛道技术更新、产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、人民币汇兑损失风险、限售股解禁风险。