华安证券-健民集团-600976-业绩符合预期，重申公司价值需被再次认知-220206

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able_Summary]事件2022年1月28日，公司公布2021年年度业绩预增公告。

2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为3.18亿元~3.33亿元，同比增长115%到125%；扣除非经常性损益后，公司业绩预计为3.04亿元~3.19亿元，同比增长121%~132%。

事件点评整体业绩符合预期，四季度增速稳步提升若按照公司公布的数值中枢来计算，2021年归母净利润中枢为3.26亿元，单四季度归母净利润为0.68亿元，同比增长211%，高于单二季度（+192%）和单三季度（+104%）。

扣非归母净利润中枢为3.12亿元，单四季度为0.70亿元，同比增长249%，同样高于单二季度（+203%）和单三季度（+105%）。

整体业绩符合预期，四季度维持高增长。

医药工业持续增长，2021年同比增长44%左右公司2021年业绩增长主要是医药工业收入增加所致，预计2021年医药工业收入同比增长44%左右，经计算数值约为19.79亿元，超出此前预期。

主要原因在于2021年公司加大广告投入与市场开发力度，优化产品结构和营销队伍建设，实现OTC产品线及处方药产品线主要品种收入增加。

强调公司价值需重新认识，唯一的体外培育牛黄提供商+持续增长的医药工业双重叠加我们重申健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。

1）主营业务：属于传统中药OTC品种，单品种市场空间可以进一步扩大，梯队产品随着产品结构的优化和营销队伍的建设持续增长。

并且再加上中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌OTC业务有望获得估值提升。

2）健民大鹏：参股33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。

投资建议我们维持此前预测不变，公司2021~2023年收入分别32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4亿元，分别同比增长124.3%/30.4%/24.2%，对应2021~2023年EPS为2.16/2.82/3.50元，对应估值为30X/23X/19X。

考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。

风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。