天风证券-中材科技-002080-21Q4扣非阶段性承压，重视新材料平台成长前景-220206

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公司发布21FY业绩预告，21FY公司归母净利预计为32.6-38.8亿，yoy+60%~90%；我们测算21q4归母净利6.2-12.3亿，qoq-23%~53%（中值9.2亿，qoq+15%）。

21FY扣非归母净利预计为25.3-30.7亿，yoy+40%~70%；我们测算21q4扣非归母净利2.1-7.5亿，qoq-73%~0%（中值4.8亿，qoq-36%）。

基本符合市场及我们预期。

21q4预计玻纤、叶片业绩均承压，隔膜料继续环比改善玻纤业务，结合产能刚性满负荷生产特征，21q4公司有效产能环比预计小幅增加（满庄9线10万吨产能21/09点火致21q4粗纱产能环比有一定增加，电子纱基本不变），预计21q4玻纤整体销量环比小幅增加。

考虑到天然气等成本变化，我们预计21q4公司单位生产成本环比亦有一定提升。

粗纱价格21q4环比大体持平、电子纱价格有较多调整。

总体我们预计公司21q4玻纤业务扣非净利环比小幅回落。

叶片业务，21年风电整机招标价格下滑较多，风电零部件（含叶片）多环节面临较大降价压力，叠加成本端风电纱价格总体呈上行趋势，我们推测21q4叶片单位净利进一步承压，叶片业务效益改善或仍需等待。

隔膜业务，新产线陆续投产及爬坡，预计产销均稳步提升，规模效应逐步收效，我们预计21q4隔膜业务业绩环比继续改善。

继续看好公司新材料平台转型前景公司现阶段形成了玻纤纱及制品、风电叶片、锂电池隔膜三大成熟业务板块，同时高压负复合气瓶、膜材料及其他复合材料亦有一定亮点，围绕新能源/新材料/节能减排等战略新兴产业方向，新材料平台布局初具雏形。

玻纤行业在产能规模、成本控制、及产品组合（持续丰富制品环节布局，如21/12公告拟建1.2万吨玻纤滤纸产线及4,000吨高硅氧玻纤制品产线）有较强优势，需求有成长，料行业高景气有延续性。

叶片业务全力推进“两海”战略，生产基地布局（21/12公告拟设立巴西叶片并投建风电叶片制造基地，为叶片首个海外生产基地）、大型叶片技术储备及原材料风电纱原材料研发自供均有较好优势，中长期成长性值得期待。

隔膜业务客户拓展稳步突破，坚定推进产能提升（预计21FY末产能超15亿平，南京在建约10亿平，21/12公告内蒙拟新增投建7.2亿平）及成本优化，隔膜业务前景值得期待。

此外，其他新兴业务前景亦值得重视，我们看好公司向新材料平台转型前景。

维持盈利预测，维持“买入”评级三大成熟业务（玻纤、风电、锂电隔膜）支撑公司向新材料平台转型前景。

我们维持前期业绩预测，预计21-23年公司归母净利分别34.7/39.8/48.8亿，yoy+69%/15%/23%，参考可比公司估值情况，维持公司20x22年目标PE，对应目标价47.42元，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性；预告数据为初步测算结果，具体数据以2021年年报为准。