天风证券-索菲亚-002572-收入突破百亿大关，减值计提充分，22年轻装上阵-220206

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公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润1.0-1.5亿元，同比下降91.61%-87.42%，预计实现扣非后归母净利润2000-7000万元，同比下降98.09%-93.33%。

其中，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.18亿元/3.28亿元/4.03亿元，同比分别+812%/-8.7%/13.7%，Q4预计归母净利润亏损7.0亿元~7.5亿元，Q1/Q2/Q3扣非后归母净利润分别为1.0亿元/3.1亿元/3.8亿元，同比分别+254%/10%/3%，Q4预计扣非后归母净利润为亏损7.2亿元~7.7亿元。

大宗应收款项减值计提充分，大宗风险靴子落地，围绕“全渠道、多品牌、全品类”战略推行，零售业务持续投入。

2021Q4公司利润大幅下行主要由于：（1）公司对大宗业务客户到期应收款项及发出商品计提减值损失，2021年信用减值损失估计较上年同期增加9亿元，减值计提充分。

截至2021年12月31日，大宗客户应收款项及发出商品合计11.85亿元，其中应收账款4.62亿元，未到期商业承兑汇票3.41亿元，预付购房款3.52亿元，发出商品3016.32万元。

截至2021年前三季度，公司大宗业务占收入11.54亿元，占比为16%，零售业务依旧为核心主业，展望22年大宗业务总体战略为稳健接单，在客户选择上优选更有支付能力的客户。

（2）21下半年，面对原材料价格上行，公司产品销售价格没有进行同步上调，同时公司加大经销商支持力度，毛利率有一定下行；（3）围绕“全渠道、多品牌、全品类”战略推行，公司管理费用及广告宣传费用有同步投入。

收入突破百亿大关，推出“整家定制”产品。

公司预计21年全年实现营业收入100.2亿元~104.4亿元，21年营业收入超过百亿大关，预计同比增长20%-25%，主要原因为公司全渠道、多品牌、全品类布局日臻完善，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速。

21年12月，公司正式推出“整家定制”战略，索菲亚品牌定位从“柜类定制专家”升级为“衣柜。

整家定制”，产品品类更完善，打造空间解决方案整家产品。

展望2022年，产品方面，索菲亚品牌发布“整家定制”产品，以衣柜为入口，延伸品类到更远端。

渠道方面，司米、木门、米兰纳持续开店，索菲亚品牌更多通过产品换新及渠道拓展实现增长。

营销方面，赋能终端团队，建立结果为导向考核体系，并鼓励经销商在整装、电商等多渠道发力。

盈利预测与评级：考虑应收款项计提减值损失等影响，预计公司22/23年分别实现归母净利润13.67/17.13亿元（原预计16.2/18.9亿元），同比分别为+870%/+25%，对应PE分别为14X/12X，维持“买入”评级。

风险提示：预告数据仅为初步核算数据，新房竣工交。