国盛证券-银行业：本周聚焦~H股银行年涨幅12%，重视A股投资机会-220206

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一、板块观点：当前环境下，积极关注银行股的投资性价比。

自上而下，从行业逻辑来看：无论当前市场环境如何演化，板块都值得积极关注。

1）稳增长预期下，银行股基本面边际改善的方向较为确定。

A、量：政策加码+我们近期密集调研情况来看，预计信贷总量与21年基本持平，Q1“开门红”并不悲观。

1月大多数银行投放较为平稳，保守考虑部分股份行及非上市城、农商行投放进度较慢的因素后（假设少增10%），预计1月新增人民币贷款仍有3.48万亿的投放（去年同期为3.58万亿）。

且当前“以稳促进”、“靠前发力”的稳增长政策决心已较为明确（如地产维稳、引导满足合理按揭及开发贷需求、财政“适度超前开展基建投资”以及继续加大绿色制造业小微信贷支持等政策）。

随着政策不断补充落地，不少银行预计未来需求将持续改善。

市场或对稳增长的力度或节奏有分歧，但大方向上边际改善的趋势是确定的。

B、价：降息虽影响银行贷款收益率，但综合考虑存款自律机制改革、降准等因素，我们测算2022年银行息差将保持基本持平。

且从历次降息周期来看，相比息差，经济企稳预期对银行股的催化作用更加明显。

C、业绩快报：正密集披露，大多银行表现较优，继续保持高增长态势，或对银行股价形成催化。

2）长期来看，若受到海外加息事件扰动，银行股往往有超额收益。

春节期间英国已加息，全球加息预期升温，无风险利率提升，市场或受震荡。

银行股也是股，也适用DDM模型，由于流动性预期收紧、有信用风险暴露的担忧，可能会“补跌”，但由于利率上行预期利好息差和业绩，银行股往往可以获得相对收益。

自下而上看，个股推荐三条主线，精选“小β组合”：1）精选优质个股，穿越周期；2）财富管理，我国正处于爆发的“风口”。

3）“宽信用”或在路上，区域龙头、优质中小行具备扩张弹性。

从以上三条主线出发我们精选“小β组合”：稳健龙头股（宁波银行、招商银行）、低估值零售特色及经营改善的银行（邮储银行、常熟银行、平安银行），宽信用环境下具有扩张弹性、且可转债转股意愿较强的优质中小行（南京银行、成都银行、杭州银行、苏州银行、张家港行等）。

二、春节期间金融板块有哪些大事值得关注？市场：全球股市有所复苏，港股金融股普涨1）全球股市回暖：美股终止年初以来下跌趋势，有所回暖。

标普500指数由1月3日4797点下跌10.9%至1月27日低点4327点后，逐渐回升4.0%至2月4日4501点。

日经指数、富时指数走势与美股基本相同，日经指数在1月27日到达低点26170点后回升4.9%至27440点，富时指数在1月24日到达低点7297点后回升3.0%至7516点。

2）港股金融板块表现较好：恒生金融指数年初至今累计收益10.8%，相对恒生指数收益5.2%。

1月31日至2月4日春节期间，恒生金融指数上涨3.2%至3750点，创去年Q3以来新高。

宏观：1月PMI有所回落，海外加息预期有所升温。

1）国内：1月PMI有所回落。

1月制造业PMI为50.1%（前值50.3%），非制造业PMI为51.1%（前值52.7%）。

其中，大型企业PMI提升0.3pc至51.6%，中、小型企业PMI分别回落0.8pc、0.5pc至50.5%、46.0%，服务业PMI回落0.9pc至55.4%。

1月PMI回落部分与春节因素有关（2011、14、17、19年春节均在1月底2月初，制造业、非制造业PMI分别平均回落0.4pc、0.5pc）。

预计未来稳增长政策将持续加码，支持实体经济与需求。

2）海外：2月3日，英格兰银行自2004年以来首次连续加息，将主要银行利率提高至0.5%，欧洲央行虽未加息，但也将在2022年3月底停止根据PEPP计划购买净资产。

此外，捷克央行和巴西央行也先后加息。

监管：银保监会召开2022年工作会议，制定6大领域40余项目标。

相比2021年的目标，2022年：1）明显加强了支持经济的相关目标。

2021年银保监会强调要“保持对经济恢复的必要支持力度”，且强调“保持宏观杠杆率基本稳定”。

2022年则改为要“全力支持稳定宏观经济大盘”，且新增提出“支持适度超前开展基础设施投资”、“合理增加融资供给，做好“十四五”规划重点领域和重大项目融资保障”、“创新支持国家重大科技任务”等具体目标。

2）化解风险更强调“底线思维”。

强调按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的基本方针处置风险。

房地产方面也明确“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。

影子银行要继续拆解，但删除了“露头就打”等严厉表述。

3）小微企业融资要求“增量、扩面、降价”。

相比之下，2022年强调了加大首贷、续贷、信用贷款、中长期贷款投放力度。

4）相比2021年新增提出了一些具体目标，包括：A、考虑到经济下行压力，新增提出“妥善应对不良资产反弹”。

B、资管新规过度期截止后，新增提出“推进资管业务高质量发展”、“推动信托公司加快转型发展”。

C、对监管行政方面，要“进一步完善风险监测预警体系”、“提升非现场监管威慑力，强化现场检查尖刀利剑作用”等。

D、新增提出要“努力促进金融服务业数字化转型”；E、其他：做好北京冬奥会支持工作、加快非法集资存案处置、推动政策性银行分类分账改革、引导大型银行提升综合金融服务水平、推动中国金融人才库发挥作用等等。

行业：Q4基金销售增速回升，上市银行2021年业绩快报表现出色。

1、21Q4保有规模环比增速较21Q3回升，集中度有所提高，江苏银行、宁波银行、上海银行增速较快。

1）行业：2021Q4排名Top100机构权益类（股票+混合）基金代销规模为6.46万亿元，环比Q3+4.9%，非货基金保有规模为8.33万亿元，环比+8.7%，增速较Q3均有所提升；Top100机构权益类和和非货币基金保有规模市占率分别为80.3%和57.9%，分别环比Q2提升7.3pc和7.6pc。

2）各类型代销机构：银行、独立销售机构份额有所增长，券商份额维持不变。

Top100榜单中，按照规模排序为：A、权益类基金（股票+混合），银行（3.79万亿元）、独立销售机构（1.67万亿元）、券商（0.94万亿元），市占率分别为47.1%、20.8%和11.7%，银行、独立销售机构环比Q3提升1.9pc、1.6pc，券商基本保持不变；B、非货币基金，银行（4.40万亿元）、独立销售机构（2.83万亿元）、券商（1.02万亿元），市占率分别为30.6%、19.7%和7.1%，分别较Q3提升2.0pc、2.7pc、0.1pc。

3）分机构具体来看，A、独立代销机构，3家巨头-蚂蚁基金、天天基金和腾安基金非货基保有规模环比增速分别为8.6%、16.5%、11.2%，其中腾安基金非货基规模（1784亿元）较Q3提升1名至10名。

独立销售机构，尤其是互联网平台如天天基金及蚂蚁等依托自身流量优势扩张较快，依靠“小额、分散”的“长尾客户”上量，Q4规模持续高增长。

B、银行，招商银行Q4（股票+混合）基金保有量达到7910亿，继续领跑全行业，环比Q3稳步增8.3%，非货基保有量8701亿，稳步增长11.4%。

江苏银行、宁波银行、上海银行非货基保有规模增速较高，分别增长22.7%、19.7%、15.1%至281亿、870亿、397亿，三家银行均位于长三角地区，财富管理业务具有较好的发展基础，配合开门红的节奏，表现较优。

2、银行业绩快报表现较好：A、营收利润均保持高增长。

19家银行整体2021年全年营收、利润增速分别为10.9%、21.5%，其中2021Q4单季度营收、利润增速分别为12.1%、20.9%，与三季度基本持平，大多银行单季度利润增速在20%以上。

B、资产负债规模稳步增长。

19家银行整体总资产相比9月末增长2.6%，其中贷款增1.9%，存款增3.0%。

Q4临近年底银行规模增速自然放缓，22年银行信贷投放或将迎来开门红，同比来看投放量或有所增加。

C、资产质量持续向好。

19家银行整体不良率1.05%，相比9月末继续下降3bps，拨备覆盖率提升7.2pc至311.3%。

三、定期数据跟踪：（本周指1.24-1.30日，下同）。

1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为0.33万亿元，环比上周减少0.02万亿元；1月至今同业存单发行规模为1.12万亿元，余额环比上月末减少0.12万亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.45%，环比上周下降13bps；本月至今发行利率为2.55%。

2）交易量：本周股票日均成交额0.85万亿元，环比上周减少0.25万亿元。

3）两融：两融余额1.74万亿元，较上周增加2.19%。

4）基金发行：本周非货币基金发行份额428.07亿，环比上周减少33.58亿。

5）票据利率：本周3个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为3.14%，环比上周上升72bps；本月至今利率为2.70%，环比上个月上升214bps。

3个月期城商行银票转贴现利率为3.45%，环比上周上升93bps，本月至今利率为2.86%，环比上升203bps。

票据利率回升明显或主要来自两方面原因：A、年底资金面季节性紧张；B、政策加码下（特别是央行召开发布会后），鼓励银行加快放贷，放贷节奏加快也驱动票据上行。

6）地方政府专项债发行规模：本周新增专项债3618.48亿，环比上周增加2775.21亿，年初以来累计发行5415.97亿，2022年提前批地方债额度为1.46万亿。

风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。