国泰君安-维达国际-3331.HK-2021年业绩符合预期，重申“买入”-220131

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　　2021年业绩符合预期。维达2021年的收入同比增长13.1%至186.76亿港元（相比我们此前的预测高出0.5%），以不变汇率计的同比升幅为7.0%。产品结构有所改善，但主要由于高企的木浆价格、能耗成本与物流开支，毛利率同比下跌2.4个百分点至35.3%。因加大对品牌建设与个护产品推广活动的投入，分销费用率同比上升1.8个百分点至19.7%。维达的股东净利同比减少12.6%至16.38亿港元（相比我们此前的预测高出1.0%），2021年公司的派息合共达到0.50港元/股，相当于36.7%的派息率（2020年：30.1%）。
　　2022年维达仍将着重推动高端化进程。为了在各细分市场实现份额提升，维达致力于1）令高端系列保持坚实的销售增长动能，与2）加快新产品的推广及开发。而进口木浆价格未来一段时间预计在当前水平附近波动，因为全球的供应体系仍然备受挑战。总体而言，我们认为，维达的毛利率将在2022-2023年逐步回升，主要得益于：1）更为有效的木浆存货管理与采购过程，2）高附加值产品销售占比扩大，加上（基于市场动态）灵活上调售价的举措，令平均销售单价抬升，3）更为可控的能耗成本，以及4）产能利用率优化。
　　我们认为，公司正在渡过盈利倒退的最艰难时期。当前，负面因素或已得到较为充分的反映。而且在美联储加息周期下，亦伴着宏观不确定性的加大，基本面扎实且派息收益合理的必选消费类股票（如：维达）有望跑赢大市。重申“买入”。我们的新目标价为24.40港元，相当于16.0倍/ 13.8倍/ 11.8倍的2022-2024年市盈率。