中泰国际-中国水务-0855.HK-渐露头角的直饮水业务：可满足内需消费需求-211011

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直饮水：可替代部份对瓶/桶装水的内需消费需求中国发改委于今年9月印发《“十四五”塑料污染治理行动方案》政策文件中提及：发挥公共机构表率作用，带头减少使用一次性塑料制品。

在机关所属接待、培训场所探索开展直饮净水机替代塑料瓶装水试点。

这将会推动直饮水饮用普及。

我们认为，公司的直饮水业务正好可以受惠，可替代部份对瓶/桶装水的迎内需消费需求。

直饮水价格低于瓶/桶装水价格约5成至9成，从用户成本的角度，价格十分吸引。

长远未来，直饮水有望成为自来水以外的另一项主业由于上述利好因素，加上公司持续并购，我们预计直饮水业务收入将由2021年财年的约1.4亿元港币上升至2023年财年的5.0亿元港币，相关总收入占比也由约1.4%增加至4.0%。

长远未来，直饮水则有望成为自来水以外的另一项公司主业，两者互补。

公司可同时参与公用事业及内需消费行业。

公司事实上也计划，透过扩大现有市场销量及持续并购，在未来5-10年内将直饮水业务打造成另一家具若干规模的“中国水务”企业一样。

我们不排除公司最终将直饮水业务分拆上市的可能性。

上调盈利预测及永续增长率假设我们分别上调2022-23年股东净利润预测1.9%及3.5%，并将财务分析模型中的永续增长率假设由1.0%上调至1.5%。

上调目标价15.3%，重申“买入”评级，具未来重估的可能性我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价提升15.3%至11.30港元，对应9.0倍2022年财年市盈率和22.8%上升空间。

重申“买入”。

参考瓶装水生产商农夫山泉(9633HK；未评级)的47.0倍2022年市盈率，我们认为随着直饮水业务扩大，中国水务未来应获得更高估值。

另外，自来水价格新规则在10月1日起实施，原则上可提升公司盈利(注：可参考我们于今年9月10日发表名为《供水价格新规则即将实施，盈利预测有望上调》的公司更新报告)。

待观察新规则的落实情况后，我们将相应上调盈利预测。

风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。