天风证券-华能国际-600011-火电业务拐点来临，新能源助力成长属性提升-220204

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事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润-98亿元至-117亿元。

点评：煤价大幅上涨，21年业绩预亏98-117亿元公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润-98亿元至-117亿元；实现扣非归母净利润-121亿元至-140亿元。

2021年公司业绩预亏主要系受外部因素影响，公司境内燃煤采购价格同比大幅上涨。

2021年公司境内累计完成售电量4301.65亿千瓦时，同比13.23%；其中，煤机3785.28亿千瓦时，同比+10.81%；燃机268.67亿千瓦时，同比+26.24%；风电198.67亿千瓦时，同比+46.78%；光伏34.08亿千瓦时，同比+46.90%。

公司电量上升主要系全社会用电量保持高位运行，受水电出力不及预期等影响公司火电发电量高速增长，推进绿色低碳转型故而新能源发电量增长。

成本下行叠加电价抬升下，预计22年火电板块盈利能力改善从成本端来看，政策频出推动煤炭保供稳价，煤炭长协征求意见稿增加煤炭供给侧调控，2022年煤炭价格有望回归理性区间。

从电价来看，随着电价上浮政策的落地，新一轮电价市场化改革开启，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。

从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。

以江苏为例，2022年年度成交均价为466.69元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮19%。

综合来看，成本下行叠加电价抬升，预计公司火电板块盈利能力有望改善。

积极转型新能源，成长属性有望逐步凸显在碳中和背景下，公司加大了在新能源领域的资本投入。

2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元，保持较高增速。

2021年公司新投产可控发电装机容量共计5.2GW，其中火电2GW，风电2.4GW，光伏0.8GW，生物质0.03GW。

截至2021年末，公司可控发电装机容量为119GW。

未来随着新能源资产的逐步投产，公司业绩波动有望减小，公司的业绩成长性有望逐步显现。

投资建议：考虑到2021年业绩预告，下调业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润为-101.25/76.19/89.49（原值为10.19/76.50/90.42）亿元，对应PE为-11/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式披露年报为准等。