信达证券-2022年可转债市场展望：江春旧年-220130

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正股估值双击，2021年转债指数强于其他各类资产。

2021年全年，中证转债指数上涨18%，同期正股指数上涨17%，万得全A上涨9%，转债指数跑赢正股指数与大盘。

转债指数的强势，既是A股风格变化的产物，转债本身估值提升的贡献也不容忽视。

转债正股多以中小市值公司为主，中小盘风格的行情有利于提振可转债的正股。

回顾历史来看，相对宽松的流动性环境，以及经济趋势的转弱，是2021年小盘成长股获得超额收益的重要宏观背景。

除了小盘行情助推转债正股走强外，低利率水平、较高的正股预期以及持续供需错配导致的转债估值扩张，也进一步的促进转债行情的高涨。

此外，可转债投资者大多是中等风险偏好的投资者，这种投资者结构易于形成正向反馈加剧了可转债估值的极端化。

稳增长政策加码，但经济下行的逆转仍需时间。

中国经济的潜在增速在2021年成为了快变量，以至于经济出现了结构性过热与GDP增速放缓并存的局面，供给约束成为影响经济的重要问题，这也导致周期动力在三季度后回落的幅度较大。

2022年疫情冲击的减弱可能使潜在增速有所回升，服务业的好转可能在一定程度上提振GDP增速。

但地产下行的周期尚未结束，出口的下行尚未开始，消费、制造业投资、基建投资反弹的力度有限，周期性下行的动力短期仍存，产出缺口仍在继续下降，经济拐点需要时间，在此之前通胀压力可能相对有限。

目前政策稳增长的诉求提升，财政实际赤字的规模可能有所上升，货币政策有望维持宽松基调，降准降息仍有进一步加码的可能，但房住不炒与遏制隐性债务的大方向不变，政策不会重回投资拉动的老路。

稳增长发力带来风格的再平衡，估值风险无需过度担忧。

稳增长预计的增强使得小盘成长与大盘价值的风格逐步走向平衡，但是如果经济只是维持弱复苏的态势，当前大盘价值占优的现象可能也不会持续太久，未来市场的风格可能仍然更多的依赖于自下而上的个券基本面驱动。

转债的绝对估值偏高，需要投资者在短期降低仓位进行应对，但是转债估值压缩的过程往往是相对急促的，调整反而会带来上车机会，投资者无需过度担忧。

转债策略方面，谋转型与稳增长双轮驱动。

在2022年政策维持宽松、经济弱复苏的环境下，在市场短期的再平衡后，未来可能仍然更多的依赖于自下而上的个券基本面驱动，景气度较高的电新、军工、电子等行业仍然存在优势，部分个股存在α的机会。

因此，从全年来看，我们建议关注有强α的个券，具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车、电新、机械、电子中的强α个券；同时建议关注建筑材料、家居家电、金融等稳增长受益的方向。

具体个券参看正文。

风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，经济复苏与政策不达预期。