中信证券-稳健医疗-300888-2021年业绩预告点评：波动中不乏亮点，战略聚焦下新年可期-220130

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公司预计2021实现净利润12~13.5亿元，其中预计医疗业务39~40亿元/-56~-55%、消费品40~42亿元/+14~19%，剔除口罩产品后为39~41亿元/+23%~29%。

伴随疫情控制趋稳，防疫产品需求和价格下滑，公司收入回归常态。

展望2022年，公司将加强战略聚焦，医疗和消费品业务均聚焦几大核心产品，强化资源使用效率，业绩有望稳步增长。

▍业绩逐步回归常态，预计2021年净利润12~13.5亿元。

伴随疫情防控逐步常态化，公司2021年业绩也逐渐平稳，较2020年有所回落，但较2019年有显著增长。

公司预计2021年收入达79~82亿元/（-36%~-34%）（未经审计，下同），较2019年增长75%~82%，归母净利润达12.0~13.5亿元/（-69%~-65%），较2019年增长120%~147%。

若剔除8000万元股权激励费用，公司预计归母净利润达12.8~14.3亿元。

▍消费品：剔除口罩产品收入依旧有快速增长。

公司预计2021消费品业务收入40~42亿元/+14~19%，同口径剔除口罩产品后，2021年收入39~41亿元/+23%-29%。

单季度看，公司预计4Q21收入13~15亿元/+8%~25%。

分渠道看，2021年整体1）公司线下门店受益疫情逐步得到稳妥控制&新开门店（截至2021年9月30日，累计新开门店53家），收入同比增长约30%；2）小程序等自有电商渠道伴随推广力度加大，内容社区和会员运营带来的新客转化和复购提升，收入同比增长约40%；3）天猫、京东等三方电商由于品类竞争激烈及平台流量增长放缓，收入整体持平。

展望2022年，公司将加强战略聚焦，围绕母婴和大学生两大人群，聚焦棉柔巾、湿巾、卫生巾、内裤、浴巾五大单品，进行更多的精准营销和消费者教育来传递品牌价值，同时强化折扣率和费用控制，优化消费品业务盈利能力。

▍医疗：境内医院和电商增长亮眼。

公司预计2021医疗业务收入39~40亿元/-56~-55%，其中4Q21收入10~11亿元/-42~-36%，环比+35%~48%。

2021年医疗业务收入大幅下降主要系全球疫情控制趋稳，防疫产品价格和需求逐渐恢复常态。

分渠道看，随国内医院渠道的拓展&品牌知名度的提升（3Q21境内电商粉丝数量新增近200万人，截至2021年9月30日已达到近590万人），国内医院/电商渠道收入同比增长约10%/55%，海外渠道受到防疫相关产品销售下降影响收入下降70%。

展望2022年，公司在医疗板块也采取聚焦战略，聚焦平面口罩、N95口罩、防护服、高端敷料和一次性手术组合包五大产品。

其中前三者为防疫相关产品，在后疫情时代消费有望常态化，市场空间较疫情前大幅提升，而公司目前市占率仍较低，提升空间大。

后两者目前处于快速成长期，公司作为国内领先品牌有望享受渗透率提升和替代海外品牌的行业红利。

▍风险因素：行业竞争加剧；公司渠道拓展不及预期；公司产能扩张不及预期等风险。

▍投资建议：考虑到疫情逐渐得到稳妥控制，防疫物资价格下降以及无纺类消费行业竞争压力加大，下调公司2021-23年EPS预测至3.05/3.49/4.42元（原预测为3.78/4.48/5.14元）。

全棉时代未来增长空间广阔，作为优秀国牌，预计将充分享受国产品牌崛起红利，参考李宁估值，给予公司消费品业务2023年30倍PE；医疗业务受益防疫产品引流带来的渠道扩张，参考同行奥美医疗和振德医疗估值，给予2023年15倍PE，综合分部估值，我们给予公司目标市值387亿元，对应目标价91元，维持“买入”评级。