中泰证券-固定收益点评：2月流动性怎么看？-220129

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1月份，央行陆续下调MLF、OMO、LPR利率，货币宽松态度明确，那么其对于资金面产生了多少影响？展望2月，流动性缺口又有多大？本文对此进行分析，供投资者参考。

公开市场操作“量升价降”维稳1月资金面。

根据五因素模型，我们推算12月金融机构超储率约为1.6%，1月环比下降0.9个百分点至0.7%左右。

但1月资金面并不紧张，表现为资金价格中枢下移，波动率先升后降。

1月上旬，公开市场净回笼压力无碍资金面宽松，资金价格走低；月中，MLF降息落地对冲税期因素，资金价格维持平稳；下旬，5年期LPR利率下调幅度不及市场预期，随着春节临近，流动性环境边际收紧，非银-银行间出现流动性分层。

2月资金缺口分析：我们从M0、政府存款、银行缴准、公开市场操作到期量四个角度分析，预计2月份流动性缺口规模在1.05万亿元左右，与往年同期水平接近。

具体来看，政府存款预计净回笼资金6100亿元，M0释放资金8000亿元左右，缴准季节性增加，净回笼资金约400亿元。

此外，目前来看2月公开市场到期规模约1.2万亿元，包括2000亿元MLF和10000亿元逆回购。

小结：1月份，在央行公开市场操作“量升价降”配合下，资金面整体宽松，但下旬由于跨春节资金需求增多，非银-银行间出现流动性分层。

展望2月份，通过从M0、政府存款、银行缴准、公开市场操作到期量四个角度分析，我们预测2月份流动性缺口规模在1.05万亿元左右，与往年同期水平较为接近。

尽管近期美联储加速“收水”，但从央行一再强调“稳字当头、以我为主”的表态来看，我国货币政策仍将处于宽松周期之中，预计2月资金面压力不大。

风险提示：地方债发行超预期，货币宽松不及预期，利率波动超预期。