中信期货-资产配置策略月报：情绪修复后的阶段性机会-220129

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摘要：1月策略展望中的预期大部分兑现，例如1月降息概率大于降准，债券顺应多头趋势，权益的金融地产基建相对看好。

但权益整体弱于预期，预期差主要来自美联储新变化。

回顾上一次美联储紧缩政策三个阶段，大类资产依次经历：预期差（恐慌）→预期兑现（修复）→压力上升（加息）→压力爆表（加息同时缩表）→通胀预期反转→政策收手→资产负债表反转。

预计美联储今年上半年政策压力大于下半年，市场正在充分计价紧缩，如果3月加息落地，美债利率或会小幅回落，5月之后如果如期开展缩表，利率可能再度走强。

而美股经过近期风险释放，继续调整的空间有限，短期对国内市场的影响边际减弱。

不过，仍需注意两个风险点，一是春节后人民币贬值压力上升，二是跨境资本流动节奏边际放缓对国内市场的影响。

展望2月，市场焦点将重回国内。

春节后复工节奏，地产基建能否真实改善是关注重点。

此外，我们跟踪了一些高频指标和地方两会政策梳理，增加“稳增长”观测维度。

策略建议：情绪修复后的阶段性机会权益：在谨慎的基调下关注2月情绪修复带来的阶段性投资机会，尤其是1月错杀和政策扶持明确的板块。

关注3条逻辑线：（1）调整幅度较大但盈利预期改善的行业，例如机械设备、医药、食品饮料、家电；（2）受益于人民币贬值的行业：纺织服装、机电设备；（3）稳增长预期延续：银行、地产建材、基建。

债券：2月预判偏中性，1月上涨已将货币宽松的预期兑现较为充分，短期不建议继续追涨，警惕回调风险。

稳增长预期下，市场核心逻辑从宽货币转向宽信用。

如果2月信贷数据大幅低于预期，则后续存在继续降息的可能。

商品：关注现实需求的启动情况，2月商品预计相对偏中性。

在稳增长预期、冬奥会限产、低库存现实和电炉复产较慢的共同影响下，黑色板块颇具韧性。

有色板块关注与基建相关度较高的铝和锌。

黄金受益于高通胀环境，但需警惕后期利率快速上行风险。

汇率：美元上行预期叠加春节后结汇支撑减弱，人民币汇率短期贬值压力上升。

风险点：人民币大幅贬值；货币政策大幅收紧；宽信用预期落空。