中信证券-苹果-AAPL.US-2022财年Q1季报点评：业绩大幅超预期，供应链约束有望逐季改善-220129

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公司2022财年Q1营收&净利润均创历史新高，高于此前指引。

同时，高基数情况下公司当季业绩仍保持双位数增长，超出市场预期。

业绩表现强劲的主要原因是：1）iPhone和Mac产品平均售价(ASP)大幅提升带动公司营收&盈利能力的提升；2）受益于订阅人数增加&有利的产品组合，公司软件服务产品营收&毛利率均创历史新高。

短期来看，公司预计供应链短缺问题在FY22Q2仍然存在，但会比FY22Q1相对缓和。

随着供应链短缺问题的缓解以及ASP提升、自研芯片带来的毛利率的改善，公司硬件业务有望继续保持稳健增长。

软件服务方面，公司基于强用户黏度建立的iOS生态将为公司提供成长性。

我们继续看好公司2022财年业绩表现，并将公司视为今年美股大市值硬件企业的首选。

▍业绩概况：高基数下保持双位增长，盈利能力不断提升。

1）营业收入与净利润皆创历史新高：尽管受供应链芯片短缺等因素影响，公司2022财年Q1营收1239.5亿美元（同比+11.2%，环比+48.7%），净利润为346.3亿美元（同比+20.4%，环比+68.5%），均创历史新高。

净利润增速显著高于营收增速，体现出公司优异的成本管控能力，以及软件服务盈利能力水平的提升。

2）毛利率提升显著：当季公司毛利率为43.8%（同比+4pcts，环比+1.2pcts），显著高于此前41.5%-42.5%的指引，主要原因是公司当季软硬件产品毛利率均有大幅提升。

其中，硬件产品受益于iPhone和MacBook等产品ASP的提升，毛利率提升至38.4%（同比+3.3pcts，环比+4.1pcts）；软件服务产品，受益于产品组合的优化&订阅服务人数的增加，公司软件服务业务当季毛利率72.4%（同比+4pcts，环比+1.9pcts）。

3）股票回购计划：公司继续维持净现金流中性的策略，本季度末净现金为800亿美元，计划于FY22Q2向股东返还270亿美元。

▍iPhone业务：当季出货量重回全球第一位置，ASP大幅提升至894美元/台。

1）当季收入716亿美元（同比+9.2%，环比+84.3%），继续创历史新高，在去年同期高基数下保持较快增长。

2）Canalys数据显示，2021Q4苹果智能手机的全球出货量8010万台（同比-8%，环比+59%），占据全球23%的市场份额，重回全球第一，比第二名三星的7050万台高出1220万台，份额高出4%。

3）ASP大幅提升。

我们依据当季营收&出货量测算，该季度对应iPhoneASP为894美元/台（同比+19.2%，环比+16.0%）。

产品ASP显著提升，主要原因是客户向“具备更大存储”、“更多Pro机型选配”的方向切换。

3）展望未来，我们对公司基本盘iPhone业务保持乐观的态度，我们预计iPhoneFY22Q2出货量约6000万部（同比+8%，环比-25%），FY2022出货量为2.41亿部（同比+1%）。

主要原因是（a）2021Q4受供应链芯片短缺影响，部分需求延迟至FY22Q2；（b）5G换机周期下，iPhone10亿用户基数仍有较大的换机空间；（c）叠加ASP的提升与良好成本控制，未来有望显著提升公司盈利能力。

▍Mac&iPad业务：Mac业务创历史新高，iPad受供应限制业绩承压。

1）Mac业务：当季收入108.5亿美元（同比+25.1%，环比+18.2%），创历史新高，反映出市场消费者对搭载M1芯片产品的认可。

Canalys数据显示，2021Q4苹果Mac出货量为780万台（同比+6.1%，环比+2.0%），占据全球8.5%的市场份额，位居全球第四位置。

依据我们对营收&出货量测算，Mac产品当季ASP为1391美元/台（同比+18%，环比+16%），反映出新产品价格提升的有力影响。

2）iPad业务：受供应链芯片短缺等因素影响，公司iPad业务当季营收72.5亿美元（同比-14.1%，环比-12.2%）。

公司在FY22Q1季报分析师交流会议上表示，预计FY22Q2这一影响在逐渐降低。

3）展望未来，我们看好苹果Mac业务向ARM处理器转型，看好苹果在M系列芯片&软件&MAC终端硬件等领域中的垂直整合，进而带来产品ASP和市占率的提升。

▍可穿戴设备&软件服务业务：营收均创历史新高，软件服务毛利率大幅提升至72.4%。

1）可穿戴业务：受益于Series.7良好的市场反应，公司可穿戴设备业务当季营收147.0亿美元（同比+13.3%,环比+67.3%），创历史新高。

2）软件服务业务：当季营收195.2亿美元（同比+24%,环比+7%)，营收占比为21.9%。

据公司在FY22Q1季报分析师交流电话会议中表示，受益于软件服务产品有利的产品组合以及订阅用户数量的增加，公司当季软件服务业务毛利率提升至72.4%（同比+4pcts,环比+1.9pcts）。

截至FY22Q1，公司智能终端数量为18亿个（同比+9.2%）。

3）展望未来，我们持续看好苹果在可穿戴设备&软件服务业务等领域中的持续增长。

主要原因是，公司依托18亿的智能终端用户以及强关联性软件服务，使得用户粘性显著高于行业平均水平。

▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；关键零部件供应链供给不足的风险；新机发布时间不及预期风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、疫情导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险；政策监管的风险等。

▍投资建议：综合考虑公司硬件产品ASP价格显著提升，软件服务ARPU&盈利能力提升，我们上调公司FY2022-FY2024营收预测分别为3974亿/4225亿/4441亿美元（原预测值为3882亿/4028亿/4228亿美元），上调GAAP净利润预测分别为1069亿/1156亿/1253亿美元（原预测值为939亿/981亿/1045亿美元），当前股价对应PE（GAAP）分别为24/23/21倍，我们持续将公司视为今年美股大市值硬件企业的首选。