德邦证券-中科创达-300496-全栈软件能力铸就竞争壁垒，智能化浪潮助力业绩腾飞-220128

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创达是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，2015-2020年公司营收和归母净利润CAGR分别为34%/31%。

历经多年发展，公司业务边界从以手机为主导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动，并与产业链上下游知名厂商形成了长期紧密的合作关系。

依托全球领先且稀缺的底层核心技术及产业链生态卡位优势，创达已成长为国内泛iot领域最优质的全栈软件产品、服务提供商之一。

智能网联汽车业务：座舱领域公司在多个方面具备竞争优势：1）创达具备从底层硬件适配到操作系统内核定制化到中间件到HMI再到上层应用开发全覆盖的全栈软件能力，产业链战略卡位优势明显；2）座舱作为安卓主导生态，高通具备突出的竞争优势，高通座舱生态的繁荣将持续为创达导流；3）创达积极顺应SOA潮流，提供针对SOA架构开发的系列专有工具链，为主机厂整车软件从开发到集成提供全方面支撑，深化了与下游客户的联系，也为自身IP及可复用模块的沉淀与输出构筑了渠道。

远期来看，公司座舱业务稳态收入约41亿。

智能驾驶将为创达打开第二成长曲线：与英伟达相比高通在智驾领域的主要劣势在于工具链体系的完备性，而创达正是高通补足这一短板的重要助力。

考虑到未来整车E/E架构将朝中央集成演进，座舱域去集成驾驶域是更可能的产业趋势，高通在智驾领域存在超车可能。

获益于高通智驾领域崛起及自身软硬件一体化能力提高，智驾业务前景可期。

远期来看，公司智驾业务的收入体量有望达到86亿。

智能手机业务：5G浪潮的兴起在兼容性、协议、认证、功耗、稳定性等领域带来了大量的研发需求，随着国内外5G建设浪潮的深化，产业链上游芯片厂商平台迭代频次有望再提速，下游终端厂商新机型推出的节奏预计也将加快，行业软硬件适配及操作系统差异化需求预计将持续旺盛，催化创达手机业务持续成长。

智能物联网业务：公司AIOT产品主要面向的下游市场普遍处于高景气周期。

此外，随着公司云边端一体化布局的深化及配套工具链的成熟，创达满足物联网下游厂商高度碎片化、定制化需求的能力将进一步提升。

再者，随着创达对智慧零售、智慧楼宇、智慧城市、智能制造等下游领域行业know-how的积累及各平台组件的沉淀复用，公司有望从AIOT产品供应商转型为数字化解决方案提供商，赋能千行万业数字化转型，实现业务边界的持续外拓。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.66/9.53/13.41亿，对应EPS分别为1.57/2.24/3.16元。

给予公司2022年85-90x目标P/E，目标价190.67-201.89元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业缺芯加剧；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾域控制器客户开拓进程不及预期；物联网市场景气度下行。