中泰证券-固定收益点评：财政的成绩单-220128

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通过复盘2021年财政收支情况，分析2022年财政工作具体部署，我们再次提示2022年积极财政重“质”不重“量”，广义财政支出增速可能低于预期。

预算超收、支出留力，“余粮”约6500亿。

2021年一般公共预算收入完成年初预算目标的102.5%，主要和低基数下经济增速大幅反弹、PPI持续高增等因素有关。

跨周期调节背景下财政支出“留力”特征明显，一般公共预算支出和政府性基金支出分别仅完成年初预算目标的98.5%和86.6%。

根据“两本账”收支缺口轧差计算，考虑到调入资金使用情况，预计2021年结转结余资金规模在6500亿元左右。

12月税收增速降至-18.3%，经济下行压力冲击凸显。

12月一般公共预算收入当月同比增速-15.81%%，较前值（-11.23%）跌幅扩大4.6个百分点.主要受税收收入下降的拖累，12月税收收入当月同比下降18.3%，一是受到四季度制造业中小微企业缓税政策的影响，二是表明随着基数效应减弱，财政收入增长压力逐渐上升。

年末“突击花钱”现象不再，基建分项支出全部负增长。

12月一般公共预算支出同比下降14.2%，财政后置并没有出现在年内，而是出于跨周期调节的需要，为2022年稳增长和财政平衡预留财力。

从结构上看，2021年财政支出重点向科学技术、教育、社保倾斜，受高基数影响，卫生健康支出和去年基本持平；基建相关分项支出全部负增长。

政府性基金收入韧性较强，支出大幅放缓。

尽管土地市场明显降温，12月国有土地出让收入当月同比依然正增长（2.2%），可能和部分地区通过地方国企、城投平台拿地“托市”有关。

相对应的，政府性基金支出全年同比下降3.7%，支出端表现可能更符合土地收入减少、地方财政平衡困难加大的实际情况。

2022年宽财政首要目的在于“支持稳定和扩大就业”，重点在收入端。

相比于2021年的“持续推进减税降费”，今年财政工作安排中首先提出“实施更大力度减税降费，增强市场主体活力”。

从效果看，减税降费更有利于对小微企业、个体工商户、制造业等“纾困”，符合“三重压力”下保主体、稳就业的政策需要。

稳投资意味着预算内基建投入增加，但债务严监管约束不变。

在“发挥政府投资引导带动作用，保障重点项目建设”的政策导向下，预计今年预算内基建支出占比有所回升。

考虑到预算外资金对于基建发力仍存制约，我们维持全年基建投资增速3.5%的判断。

“适度超前”发力点预计体现在新基建领域。

一般公共预算收入增长放缓，土地财政面临较大考验。

随着今年名义GDP增速大幅回落，叠加减税降费政策和疫情不确定性的影响，一般公共预算收入存在较大的减收压力。

从23省市地方“两会”披露信息看，一般公共预算收入目标增速中位数仅5%。

地产市场景气度变化对于土地出让收入的影响存在滞后性，参考2012年和2015年情形，我们预计今年地方政府土地出让收入同比下降20%。

广义支出增速预计回升至3.4%。

按照一般公共预算收入增长5%，预算赤字率3%，新增专项债3.5万亿元，土地出让收入同比下降20%的基本假设，考虑到结转结余和调入资金的使用情况，我们预计2022年广义财政支出增速为3.4%，虽然较2021年回升4.4个百分点，但明显低于2016-2020年水平。

相对应的，全年广义预算实际赤字率预计为6.6%，较2021年回升约0.8个百分点。

风险提示：财政收支平衡困难加大，部分地区债务风险上升。