西南证券-TCL科技-000100-大尺寸面板龙头，步入两大业务驱动新阶段-220128

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事件：公司发布]2021年度业绩预告，预计营业收入为1616.0-1650.0亿元，比上年同期增长111.0%-115.0%；净利润为150.0-153.5亿元，比上年同期增长196.0%-203.0%；归属于上市公司股东的净利润为100.0-103.0亿元，比上年同期增长128.0%-135.0%；扣除非经常性损益的净利润为93.5-95.5亿元，比上年同期增长219.0%-226.0%。

公司业绩同比高速增长，符合预期。

TCL华星半导体显示+中环半导体光伏两开花，公司2021年业绩增速可观。

2021年，公司业绩高速增长，主要原因有：1）受益于上半年行业的高度景气、中高端大尺寸面板的持续出货以及公司产能结构灵活的调整和优化，公司半导体显示业务在市占率较高的情况下保持了较高增速：营收同比增长超80%，净利润同比增长超330%。

2）中环半导体以科技创新提效，加速G12规模化，产品结构转型顺利推进，其中光伏材料业务盈利大幅增长，成为公司2021年业绩增长新动力。

3）产业金融板块保证全年稳定的贡献，为公司核心产业支撑赋能。

大尺寸TV面板行业领先，中小尺寸面板持续进军IT和车载领域，公司半导体显示业务结构将持续优化。

2021年上半年面板行业高度景气，虽然下半年面板价格回调，但公司凭借其在中高端大尺寸面板的领先优势，保持了较好盈利水平。

随着三星清退LCD产能，预计行业集中度将进一步提升，行业竞争格局将改善。

公司在TV和商显的高端化定位有利于其大尺寸业务的稳定盈利，而随着定位于高附加值显示屏的t9产线产能释放，公司在IT和车载领域的份额呈现上升态势，动态产能分配将更加合理，公司竞争力和获利能力有望进一步提升。

中环半导体光伏和材料多线布局，规模效益显现。

光伏材料方面，公司发挥G12+叠瓦的技术优势，加速扩产，市占率迅速提升。

半导体材料产能稳步扩张，8-12英寸产品结构持续升级，在良率、毛利率提升的同时降低了工厂营业成本。

未来公司将加速G12硅片扩产，同时降本增效，公司业务盈利能力有望持续增长。

盈利预测与投资建议。

2021-2023年，预计公司营业收入分别为1623.2/1792.3/2018.7亿元，归母净利润分别为102.4/129.9/151.5亿元。

考虑到公司在中高端大尺寸面板的竞争优势、半导体业务的扩产以及光伏行业享受的较高估值，给予公司2022年12倍PE估值，对应目标价11.16元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；产能爬坡不及预期风险；下游需求不及预期风险。