中信证券-外服控股-600662-股票激励计划草案点评：股权激励方案出炉，绑定核心员工利益-220128

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　　公司拟授予不超过1%的限制性股票，绑定核心骨干利益。我们认为业绩目标较为稳健，预计完成概率较高。业绩考核维度较全面，包括利润、营收、新兴业务收入，并加入国际龙头企业作为参照。公司服务综合性强、客户资源丰富，上市后望加快数字化转型以及兼并收购的步伐，建议保持关注。
　　▍拟授予不超过1%股权，绑定核心骨干利益。公司公告限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过2,263.27万股A股限制性股票，占股本总额1%。其中首次授予0.9%，预留授予0.1%。授予对象为公司董事、高级管理人员及其他核心骨干合计215人，占在册员工总人数7.17%。且授予比例较为分散，单人获授数量占授予总量最高比例为1.45%。计划授予价格为3.53元（1月27日股票收盘价为6.49元）。授予条件包括2020年每股收益、2018-2020年收入增速、2020年新兴业务收入三项，均已满足条件。以上股票拟分三期解除限售，分别为24/36/48个月后，解除限售比例分别为33%/33%/34%。
　　▍预计业绩目标完成概率较高，注重新兴业务发展。公司层面业绩考核条件分三项。1）EPS。目标2022-2024年EPS不低于0.23/0.253/0.29元/股，按2021年业绩预告中值测算，2022-2024年EPS每年同比增速分别1.1%/10.0%/14.6%。2）营收增速。相较2020年，目标2022-2024年收入增速不低于33.0%/52.9%/75.9%，且不低于国际领先企业对标组（ Adecco、ADP、Manpower、Randstad、Recruit）75分位或同行业平均值。3）新兴业务收入。目标2022-2024年新兴业务收入不低于100.6/116.7/135.37亿元，相较2020年增速分别为34.6%/56.1%/81.1%。综合来看，业绩目标较为稳健，预计完成概率较高。除公司层面条件外，可解除限售股票数量还与个人年度绩效挂钩。
　　▍草案保持稳健风格，摊销对业绩影响可控。本草案主要目的为激励公司核心人员，有利于绑定利益、发挥积极性。考核目标为不含并购的内生增长目标，业绩目标稳健，但考虑到发展战略及资金基础，外延并购或在此基础上贡献业绩增量。另外业绩目标加入国际人力资源龙头作为参照，且单列新兴业务考核凸显公司对灵活用工等新业务的重视。根据草案，授予限制性股票总成本最高约6,620.09万元，预计每年摊销金额不超过2400万元，对费用的影响较为可控。
　　▍风险因素：新兴业务拓展不及预期；数字化转型不及预期；行业政策及法规变化风险；宏观经济增速不及预期等。
　　▍投资建议：公司股权激励方案出炉，拟授予不超过1%的限制性股票，绑定核心骨干利益。我们认为业绩考核目标较稳健、维度较全面，且综合考虑利润、营收增速、新兴业务收入，并加入国际龙头作为参照。公司服务综合性强、客户资源丰富，上市后望加快数字化转型及兼并收购的步伐，新兴业务或带来二次成长，建议保持关注。维持公司2021-2023年归母净利预测5.32/5.75/6.19亿元，根据SOTP估值，维持中长期目标价8.6元及“增持”评级。