天风证券-华依科技-688071-汽车动力系统冷试国内龙头，IMU打开第二成长极-220128

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从0-1的阶段，是冷试技术破局、打开国内进口替代的过程。

进入1-∞的阶段，我们将从行业发展+市场空间的角度回答为什么看好华依科技？冷试vs热试：冷试优势或更为明显国内热试为主，冷试凭借成本+环保+安全+效率+精度优势将加速替代。

公司发动机冷试产品技术突围，填补国内空白，先发优势+技术优势明显。

前瞻指标：动力总成智能测试汽车行业景气度汽车销量增速拐点已至，21年增速由负转正，汽车行业迎来回暖。

汽车人均保有量低+新能源汽车渗透率提升，行业高景气度+高成长潜力。

汽车动力总成测试行业“小而美”，华依仅处于冰山一角测试设备：预计2025年全球市场规模154.13亿元（21-25年CAGR≈7.54%）、中国55.39亿元（21-25年CAGR≈9.66%），华依科技测试设备中国市场占有率仅为7.62%，进口替代空间大；测试服务：预计2025年全球市场规模170.8亿元（21-25年CAGR≈8%）、中国61.4亿元（21-25年CAGR≈11%），公司设备商向服务商转型初期，中国市占率不到1%，看好未来潜在增长空间。

公司进阶之路：技术+品牌+前瞻布局技术破局：通过自主研发+实践积累，冷试技术填补国内关键技术的空白，打破了行业长年的外资垄断，实现了进口替代，构建技术壁垒。

品牌加持：技术领先+先发优势+人才资源+本地化优势+性价比，品牌受客户认可。

与上汽通用、广汽本田、长安福特、长安马自达、上汽集团、一汽集团、东风集团、福田汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、潍柴集团、广西玉柴、蔚来汽车等知名车企建立紧密合作关系。

前瞻布局：乘混合动力汽车领域的快速发展之势，拿下比亚迪和长城汽车“近一亿小目标”订单；布局惯性测量单元，打开第二成长曲线，软著先行，产品预计2022年实现营收。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为3.53/5.17/6.52亿元，净利润分别为0.57/1.00/1.39亿元，对应P/E分别为78/45/32。

给予公司2022年0.9倍的PEG，目标价为69.55元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业增速下降风险；新能源汽车市场需求波动风险；应收账款无法收回风险；固定资产折旧年限较长风险；存货减值风险；市场竞争加剧风险；市场空间测算偏差风险；短期内股价波动风险。